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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|农化制品农化制品非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 2828 日日收盘价（元）15.87一 年 内 最 高/最 低（元）20.75/13.58总市值（百万元）83,977.26流通市值（百万元）83,976.82总股本（百万股）5,291.57资产

2、负债率（%）12.67每股净资产（元/股）7.13资料来源：聚源数据盐湖股份盐湖股份(000792.SZ)(000792.SZ)钾锂双轮驱动，打造世界级盐湖产业基地钾锂双轮驱动，打造世界级盐湖产业基地投资要点：投资要点：公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动。公司依托青海察尔汗盐湖资源，成为中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至 2024 年年报，公司拥有氯化钾产能 500万吨和碳酸锂产能 4 万吨，实现盈利双轮驱动，2024 年氯化钾和碳酸锂营收分别为 117和 31 亿元，占总营收 77%和 20%，毛利分别为 62 和 16 亿元，占总毛

3、利 80%和 20%，毛利率分别为 53%和 51%。五矿入主五矿入主，打造世界级盐湖产业基地打造世界级盐湖产业基地。2025 年是公司融入中国五矿体系和中国盐湖的开局之年，公司积极融入公司控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，中国盐湖到 2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到 2030 年形成 1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能；到 2035 年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。钾钾：国内钾肥龙头，产销稳定：国内钾肥龙头，产销稳定，盈利

4、有望受益于钾肥价格企稳回升盈利有望受益于钾肥价格企稳回升。全球钾肥产能主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，钾肥生产商高度集中，CR5 超过 70%。自主产能有限导致中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于 50%。盐湖股份是国内钾肥龙头，拥有 500 万吨产能，同时承担 50 万吨国家钾肥储备任务，充分发挥国储“蓄水池”作用。今年年初以来钾肥供给端扰动加剧，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160 万吨的供给减量，叠加春季北半球需求旺季，钾肥价格有望企稳回升，从而驱动公司钾肥板块盈利增长。锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期。锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期。公司目前拥有盐湖提锂产能

5、 4 万吨，同时在建 4 万吨基础锂盐项目，锂盐产销量有望实现稳步增长。相较于锂辉石提锂和云母提锂，公司盐湖提锂生产成本优势明显，2024 年单吨生产成本仅为 3.65 万元/吨，支撑公司平稳度过锂价下行周期。高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023 和 2024 年是锂行业资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25 年锂过剩幅度有望收窄，我们预计 2025 年锂价或在 6-8 万元/吨底部震荡，26 年有望迎来底部回升。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分

6、别为 58.8/64.2/71.7 亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应的 PE 分别为 14/13/12 倍。我们选取钾肥、锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027 年平均 PE 分别为 32/17/13 倍，公司作为国内钾肥龙头和盐湖提锂龙头，钾肥价格 25 年有望迎来企稳回升，锂盐新建 4万吨产能释放有望贡献新增量，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：项目进展项目进展不及预期风险不及预期风险；新能源汽车需求新能源汽车需求增长增长不及预期风险不及预期风险；锂价持续下行锂价持续下行风险风险；氯化钾价格大幅下跌风险；氯化钾价格大幅下跌风险；市场