广钢气体-公司研究报告-电子大宗气体国产替代破局者三重壁垒构筑核心优势-250526（27页）.pdf

1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2025 年年 5 月月 26 日日 688548.SH 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 9.93 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 1.6(13.4)(7.5)1.6 相对上证综指(2.0)(15.8)(7.5)(5.4)发行股数(百万)1,319.40 流通股(百万)681.31 总市值(人民币 百万)13,101.63 3 个月日均交易额(人民币 百万)119.21 主要股东(%)广州工业投资控股

2、集团有限公司 20.66 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年5月22日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子电子：电子化学品电子化学品 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺联系人：茅珈恺 一般证券业务证书编号：S1300123050016 广钢气体广钢气体 电子大宗气体国产替代破局者，三重壁垒构筑核心优势 广钢气体是中国领先的电子大宗气体服务商。广钢气体是中国领先的电子大宗气体服务商。2024 年中国电子气体市场规模约年中国电

3、子气体市场规模约 195 亿亿元。广钢气体凭借技术、原料供应、客户资源优势积极推进中国电子大宗气体市场的元。广钢气体凭借技术、原料供应、客户资源优势积极推进中国电子大宗气体市场的国产替代。首次覆盖，给予国产替代。首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 国内领先的电子大宗气体服务商。国内领先的电子大宗气体服务商。广钢气体产品涵盖电子大宗气体和通用工业气体，下游应用面向集成电路、半导体显示、光纤通信、能源化工、金属冶炼、机械制造等领域。20202024 年公司营业收入从 8.67 亿元增长至 21.03 亿元，CAGR约 25%，系公司积极拓展电子大宗气体业务并加大氦气

4、市场开发力度。20202024年公司经营活动现金净流量均高于归母净利润，盈利质量较为优秀。截至 2024 年年报，广州市人民政府国有资产监督管理委员会直接或间接持有广钢气体 36.19%的股权，是公司的实际控制人。国资控股有望为公司提供长期的资源支持，并增强公司的抗风险能力。中国电子气体百亿级市场，国产替代正当时。中国电子气体百亿级市场，国产替代正当时。电子气体是集成电路、半导体显示制造过程中不可或缺的关键材料，约占集成电路制造材料成本的 14%。根据卓创资讯数据，20242030 年中国电子气体市场规模有望从 195 亿元增长至 298 亿元，CAGR 约 7.3%。电子大宗气体行业壁垒较高

5、，客户准入周期长，供应商替换难度大，市场呈现“强者恒强”的效应。广钢气体和林德气体、液化空气、空气化工在中国电子大宗气体市场上形成“1+3”的竞争格局。根据卓创资讯数据，20232024年中国集成电路和半导体显示新建现场制气项目中，广钢气体中标产能占比从25%上升至 41%，林德气体、液化空气、空气化工合计中标产能占比从 68%下降至 31%。广钢气体正在积极推进中国电子大宗气体的国产替代进程。三重核心壁垒构筑护城河。三重核心壁垒构筑护城河。从技术上看，公司电子大宗气体氮气、氦气、氧气、氩气、氢气、二氧化碳产品参数均达到 ppb，远超国标 GB 要求；公司自研“Super-N”、“Fast-N

6、”制氮技术可以直接对标外资厂商技术水平。从原料供应上看，美国、卡塔尔是全球氦气主要产区，公司和卡塔尔能源签署 20 年期氦气长期采购协议，保障了稳定的气源供给。从客户资源上看，公司和长鑫存储、晶合集成、青岛芯恩、粤芯半导体、华星光电等行业头部客户签署合作协议，现场制气合同期通常为 15 年，公司将和客户实现协同增长。估值估值 预计广钢气体 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 0.26/0.34/0.43 元。截至 2025 年 5 月22 日收盘，广钢气体总市值约 131 亿元，对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为38.4/29.4/22.9 倍。首次覆盖，给予“