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1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/40 佳合科技佳合科技（872392.BJ）2025 年 05 月 21 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2025/5/21 当前股价(元)33.65 一年最高最低(元)41.87/7.52 总市值(亿元)19.75 流通市值(亿元)9.45 总股本(亿股)0.59 流通股本(亿股)0.28 近 3 个月换手率(%)454.62 绿色包装一体化龙头绿色包装一体化龙头，ESG+越南双轮驱动赋能国际品牌一站式解决方案越南双轮驱动赋能国际品牌一站式解决方案 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨

2、（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 专注纸质包装，为全球知名品牌提供一体化解决方案专注纸质包装，为全球知名品牌提供一体化解决方案 佳合科技的主营业务为纸质包装与展示产品的研发、设计、生产和销售，公司为客户提供全方位的包装与展示解决方案，可根据客户的需求量身定制、设计综合包装方案，提供精细化服务。公司的核心产品之一是纸质展示架，为产品起到了展示、宣传、促销的作用，是传统塑料、木质货架、铁架较好的替代品，相对低碳、环保。公司通过持续结构创新，一方面使得产品满足客户需求，另一方面降低材料成本。公司拥有权威的色彩管理软件（GMG）和色彩测试设备与系统，结构性能测试实验室

3、现为 ISTA 测试机构成员之一。我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 0.39/0.51/0.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.87/1.10 元/股，对应 PE 为 40.8/31.6/24.8X。考虑到公司子公司越南立盛所处市场发展迅速，子公司广德佳联发展良好，首次覆盖给予“增持”评级。收购收购越南立盛越南立盛，打造第二条增长曲线，打造第二条增长曲线 2024 年 4 月，公司成功完成了对越南立盛 26%股权的收购，越南立盛正式成为公司的控股子公司。2024 年度营业收入达到 6.49 亿元，同比增长达到 124.34%；净利润达到 5,150.02 万元

4、，归母净利润达到 3,383.40 万元。同比上升分别达到163.41%、64.07%。越南包装行业发展迅速，据越南包装协会称，2023 年起包装行业预计将以每年 12.3%的速度增长。积极践行积极践行 ESG 理念，与下游商超合作良好理念，与下游商超合作良好 公司已与沃尔玛、家得宝、劳氏、塔吉特、百思买等国内外知名品牌建立了稳定的业务合作关系，得到了客户的广泛认可。家得宝将佳合科技认定为战略性包装供应商，佳合科技连续四年获得家得宝颁发的 PARTNER OF THE YEAR。公司始终将 ESG 理念深度融入经营战略，通过系统性布局和前瞻性投入，在环境保护和可持续发展领域取得显著成效。202

5、5 年初公司成功获得苏州市 3A 级绿色工厂认证。得益于在 ESG 领域的持续深耕，公司 Wind ESG 评级达到 A 级，ESG综合评分在同行业内处于较高位置。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、销售区域集中风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)289 649 735 837 961 YOY(%)-3.9 124.3 13.3 13.9 14.8 归母净利润(百万元)21 34 39 51 65 YOY(%)-21.3 64.1 16.4 29.1 27.4 毛利率(%)14

6、.9 14.4 14.7 15.1 15.8 净利率(%)7.1 5.2 5.4 6.1 6.7 ROE(%)6.0 11.3 8.6 10.3 11.9 EPS(摊薄/元)0.35 0.58 0.67 0.87 1.10 P/E(倍)77.9 47.5 40.8 31.6 24.8 P/B(倍)5.3 4.8 4.3 3.9 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究北交所研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/40 目目 录