映客-社交业务取得突破多元产品矩阵将驱动业 绩稳健增长-220429（36页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究媒体及娱乐(HS) 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 映客（03700.HK） 社交业务取得突破，多元产品矩阵将驱动业社交业务取得突破，多元产品矩阵将驱动业绩稳健增长绩稳健增长 2022 年年 04 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元) 1.36 一年最低/最高价 1.12/2.30 市净率(倍) 0.57 港股流通市值(百万港元) 2,729.46 基础数据基础

2、数据 每股净资产(港元) 2.39 资产负债率(%) 24.96 总股本(百万股) 2,006.96 流通股本(百万股) 2,006.96 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9,176 10,091 11,073 12,042 同比（%） 85% 10% 10% 9% 经调整归属母公司净利润（百万元） 449 490 541 602 同比（%） 112% 9% 10% 11% 经调整每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.22 0.24 0.27 0.30 P/E（现价&最新股本

3、摊薄） 5.10 4.67 4.23 3.81 Table_Summary 投资要点投资要点 公司新曲线探索已取得初步成就：公司新曲线探索已取得初步成就：受益于多产品多赛道战略，公司收入实现加速增长。2021年实现收入 92亿元，同比增长 85%，其中社交产品和相亲产品分别实现收入 57 和 6 亿元，分别同比增长 276%和48%，贡献主要增量。2021 年盈利能力略有提升，经调整归母净利润实现 4.5亿元。公司驱动力已成功从单一产品转变为多元产品矩阵。 直播领域沉淀和强大中台共同支撑公司新战略发展。直播领域沉淀和强大中台共同支撑公司新战略发展。一方面，映客直播作为行业技术领先、用户粘性较强

4、的直播平台，其稳定现金流支持公司在新领域的探索。另一方面，公司 2020 年搭建的“开海”中台体系通过提升公司产品研发效率、增强产品变现能力，为公司多产品、多赛道、多市场战略提供技术支持。此外，公司内部赛马、合伙人制、强调项目盈利周期考核等机制设计也有利于产品的创新。 陌生人社交、云相亲和海外市场将持续贡献增量。陌生人社交、云相亲和海外市场将持续贡献增量。 （1）陌生人社交：）陌生人社交：行业大盘稳定，但细分领域仍有机会，我们看好以 Soul、积目等为代表的增值服务模式的长期发展。公司通过多产品战略实现突围，充分验证公司强中台机制下的商业化能力。 （2）云相亲：）云相亲：需求驱动和疫情催化下，

5、国内在线婚恋交友市场仍有增长空间。对缘基于映客直播技术和商业化经验，增长和商业化节奏良好，未来在线上线下活动等方式均存在商业化变现机会。新产品“超级喜欢”实现线上线下相亲场景闭环，改善线上相亲真实性弱的问题，有望为公司相亲业务贡献新增量。 （3）出海）出海：海外社交市场竞争激烈，但细分赛道、新兴市场仍有机遇。如付费社交互动阅读市场，根据艾瑞咨询，2021 年中国网络文学出海市场规模预计达 31 亿元，同比增长 172%。我们看好公司现有经验和资源在海外市场的复用，在 2021 年模型初步跑通的情况下2022年进一步提高市场份额，并有效带动业绩增长。 对标对标 Match 和赤子城，公司前景可期

6、。和赤子城，公司前景可期。Match 是欧美在线约会行业巨头，赤子城科技是国内主要出海社交产品公司，二者既是公司社交产品出海的主要竞争对手，也可为公司发展提供不少借鉴之处。 （1）发展路径对比：三者均通过收购/自研扩充社交产品矩阵，驱动收入增长。其中 Match 收购上投入更多，其产品矩阵包揽多个头部标的。（2）用户资产对比：映客用户规模相比 Match 仍有差距，但其基于虚拟礼物的收费模式用户付费更深。 （3）财务对比：商业模式限制使映客盈利能力弱于 Match，但长期看毛利率和费用率上仍有优化空间。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们看好公司产品开发和商业化方面的能力，我们预计公