中国财险-深度报告：规模质量并重财险龙头将迎戴维斯双击-20220429（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国财险中国财险（2328） 规模质量并重，财险龙头将迎戴维斯双击规模质量并重，财险龙头将迎戴维斯双击 中国财险深度报告中国财险深度报告 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师) 谢雨晟谢雨晟(分析师分析师) 021-38676647 021-38674943 X 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 本报告导读：本报告导读： 得益于车险保费恢复性增长以及非车业务结构改善， 预计中国财险得益于车险保费恢复性增长以及非车业务结构改善， 预计中国财险2022年盈利确定年盈利确定性提升，从而推动性提升，从而推动 R

2、OE和估值提升，维持增持评级和估值提升，维持增持评级。 摘要摘要： 维持维持“增持增持”评级评级， 维持目标价， 维持目标价 11.97港元港元/股股， 对应， 对应 2022年年 P/B为为 0.99倍倍：得益于车险保费恢复性增长以及非车业务结构改善， 我们预计中国财险 2022 年盈利确定性提升超预期， 从而推动 ROE 和 P/B估值的提升。维持中国财险 2022-2024 年 EPS 为 1.11/1.30/1.54 元人民币。维持公司增持评级，维持目标价 11.97 港元/股。 车险车险保费保费恢复性增长恢复性增长， 准备金， 准备金安全垫安全垫较较厚厚以以及费用优势及费用优势推动承

3、保盈利推动承保盈利稳定性稳定性超预期超预期：1）车险保费前期受综改影响的一次性负面影响已然消除，叠加汽车保有量的稳步提升，预计 22 年中国财险的车险保费增速边际明显改善，且预计小幅优于行业水平，利好市场份额提升。2）得益于赔付端较厚的准备金安全垫以及费用端规模效应和较强的渠道掌控力，车险盈利稳定性预计超预期。一方面，赔付端历史上基于案件进展计提的准备金极其审慎充分， 在综改压降车均保费提升赔付率的情况下有利于稳定盈利水平；另一方面，费用端得益于规模效应压降固定成本以及极强的渠道掌控力压降可变成本推动费用率改善优于行业。 非车保费非车保费维持维持稳定稳定增长， 业务结构优化利好综合成本率改善增

4、长， 业务结构优化利好综合成本率改善超预期超预期：我们认为，当前车险和非车险保费规模更加均衡的背景下，非车险保费增速及盈利能力对公司整体承保盈利贡献逐步加大， 因而未来非车险也将成为重要的决定盈利的板块。 1） 非车险保费端预计实现可持续的较快增长，主要得益于地方政府优质资源支持、长期建立的品牌优势与企业大客户保持合作， 以及内部车险与非车险协同带来的个人客户资源共享。 2） 非车险盈利改善来源于业务结构优化。 考虑到个人业务质量较优，承保盈利能力较强，而法人业务无序竞争影响下盈利能力较弱，当前公司正逐步提升个人业务占比、降低法人业务占比，从而优化综合成本率。 催化剂：催化剂：疫情缓解；22

5、年自然灾害减少。 风险提示：风险提示：非车市场无序竞争加剧、 自然灾害频发超预期、 疫情反复导致新车销量持续低迷。 评级：评级： 增持增持 当前价格（港元） ： 8.04 2022.04.29 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元） 6.16-8.53 当前股本当前股本（百万股）（百万股） 22,243 当前市值当前市值（百万港元百万港元） 178,832 海外公司（海外公司（香港香港） 财务摘要财务摘要 （百万元百万元人民币人民币） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 364,462 403,083 415,5

6、97 423,493 462,694 506,424 565,533 (+/-)% 11% 11% 3% 2% 9% 9% 12% 毛利润毛利润 23,428 23,783 24,676 26,028 26,028 28,754 29,537 33,624 34,118 40,112 40,158 净利润净利润 15,485 24,282 20,868 22,365 22,365 24,707 25,380 28,892 29,317 34,467 34,507 (+/-)% -22% 57% -14% 7% 10% 17% 19% PE 9.7 9.0 6.2 7.2 6.67 6.7 6.