紫金矿业-藏区明珠落子紫金版图收购稀缺型纯湖表卤水资源-220505（18页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 May 2022 紫金矿业紫金矿业

2、Zijin Mining Group (601899 CH) 藏区明珠落子紫金版图，收购稀缺型纯湖表卤水资源 Acquisition of Pure Lake Surface Brine Resources Announced Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb11.07 目标价 Rmb19.80 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 AA- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distri

3、bution 市值 Rmb281.18bn / US$42.69bn 日交易额 (3 个月均值) US$444.53mn 发行股票数目 20,592mn 自由流通股 (%) 67% 1 年股价最高最低值 Rmb12.74-Rmb9.37 注：现价 Rmb11.07 为 2022 年 5 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -4.5% 13.4% -1.4% 绝对值（美元） -7.6% 9.6% -3.2% 相对 MSCI China 18.3% 37.8% 32.5% Table_Profit (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E

4、Dec-23E Dec-24E 营业收入 225,102 331,663 391,945 460,380 (+/-) 31% 47% 18% 17% 净利润 15,673 26,066 30,807 33,191 (+/-) 141% 66% 18% 8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.60 0.99 1.17 1.26 毛利率 15.4% 15.3% 15.5% 14.3% 净资产收益率 22.7% 27.9% 25.6% 22.4% 市盈率 19 11 9 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 收购西藏

5、优质盐湖资产，锂板块新增国内布局。收购西藏优质盐湖资产，锂板块新增国内布局。紫金矿业公告，拟出资收购盾安集团旗下四项资产包（包括西藏阿里拉果错盐湖锂矿 70%权益等交易标的资产），总作价为 76.82 亿元。 其中，本次收购的核心资产为金石矿业 100%股权，作价 48.97 亿元。金石矿业持有西藏阿里拉果资源公司 70%股权，其拥有西藏阿里改则县拉果错盐湖锂矿项目。 资源处于国内是重要考量要素，收购对价估值合理。资源处于国内是重要考量要素，收购对价估值合理。通过对近期涉锂收购对价进行梳理，我们认为本次紫金收购拉果错盐湖作价合理，在长周期运营中能够取得较好盈利。该收购万吨产能估值约为 13.9

6、9 亿元，在资源量超过 100 万吨的中大型锂盐湖/矿山中估值处于中位水平，而本次收购万吨资源量估值约为 3269.2 万元，在国内盐湖的几次收购中也处于中下水平。 稀缺型纯湖表卤水资源，吸附膜法提升产能至稀缺型纯湖表卤水资源，吸附膜法提升产能至 5 万吨。万吨。拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂 214 万吨，平均锂离子浓度 270 毫克/升，镁锂比 3.32。 低镁锂比低镁锂比+低杂质，利于提锂成本下行。低杂质，利于提锂成本下行。拉果错盐湖镁锂比仅3.32，且杂质较低。拉果错低镁锂、低杂质的特性将导致提锂成本低于其他项目。 有望成为国内产量领先的锂盐项目，成本处于全球较低分有望成为国内产量领先的