海力风电-专注海上风电产能扩张+自有码头铸就成长-220505（18页）.pdf

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1、 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 海力风电海力风电（301155） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/风电设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 54.6 元 目标目标价格价格 61.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 217.39 流通A 股股本(百万股) 51.55 A 股总市值(百万元) 11,869.57 流通A 股市值(百万元) 2,814.47 每股净资产(元) 24.82 资产负债率(%) 14.63 一年内最高/最低(元) 180.28/49.50

2、 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 专注海上风电，产能扩张专注海上风电，产能扩张+自有码头铸就成长自有码头铸就成长 深耕海上风电行业近深耕海上风电行业近 7 年，业绩迎来高增长年，业绩迎来高增长 公司于 2015 年进军海上风力发电领域，之后一直深耕海上塔筒、桩基和导管架行业，已成长为国内领先的海上风电设备生产企业。自 2019 年以来，受益于产能扩张和海风行业加速发展，公司营收和净利润进入高速增长期。 产能持续扩张，盈利能力领先全行业产能持续扩张，盈利能力领先全行业 需求：需求：十四五期

3、间，海上风电设备需求旺盛，预计沿海四省 22-25 年海上风电合计装机量将达到 37GW。 到 25 年， 预计国内塔筒+桩基市场规模有望达到 480 万吨 （塔筒 80 万吨+桩基 400 万吨） ，2021-2025 的 CAGR 或将达到 15%，其中海上塔筒的CAGR 为 3%，桩基的 CAGR 为 19%。 产能：产能：公司拥有海力装备、海灵重工、海工能源、海力海上等多个生产基地，分布于江苏如东、通州、大丰等沿海地区。据公司最新公告，未来几年将在山东东营新建 20 万吨的海上塔筒基地。 1）公司的 4 个基地分布于江苏沿海地区，有利于向需求最为旺盛的山东、江苏、福建、广东等地辐射。自

4、 2019 年以来，公司加大产品外协比例，实现轻资产运营。另一方面，公司产能较为集中，保持较低的工厂总数，叠加公司合理的基地布局+轻资产运营，公司的销售费用率全行业最低。 2）公司产能集中于毛利率更高、更稳定的海上风电行业，2021 年桩基产能位居行业前列，驱动公司毛利率实现稳步提升，并逐渐领先于竞争对手，同时由于公司拥有行业最低的销售费用率，公司盈利能力远远高于行业平均水平。在 2022 年海上风电全行业盈利能力下行压力下， 预计公司将凭借着良好的产品结构继续保持领先行业的盈利水平。 自有优质码头，兼具运费优势与协同效应，支撑海上产能持续扩张自有优质码头，兼具运费优势与协同效应，支撑海上产能

5、持续扩张 目前公司拥有江苏如东小洋口码头，为 1 万吨级泊位；规划中的泊位有 2 个，分别为在通州湾建设的 1 个 1 万吨级泊位和 1 个 2 万吨级泊位。 自有码头兼具运费优势与协同效应（保证订单交付过程中物流的稳定性） 。公司依靠自有码头，有利于持续推进海上业务布局。 投资建议：投资建议：受益于产能扩张、产品结构良好、行业需求旺盛与优质码头资源加持，公司海上塔筒、桩基、导管架出货有望保持高增长，毛利率或将持续领先行业平均水平，我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 4.1、8.3、10.2 亿元，PE 分别为28、14、11 倍。首次覆盖给予其 2023 年 16 倍 PE，目标价

6、 61.4 元，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险；疫情防控风险；短期内股价波动险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险；疫情防控风险；短期内股价波动风险。风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,928.68 5,458.27 3,264.50 5,968.75 7,275.00 增长率(%) 171.28 38.93 (40.19) 82.84 21.8