普莱柯-公司深度报告：猪用疫苗单价、毛利率双升进入研发投入兑现期-220505（24页）.pdf

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1、农林牧渔农林牧渔/动物保健动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 普莱柯普莱柯（603566.SH） 2022 年 05 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 20.32 一年最高最低(元) 30.55/17.16 总市值(亿元) 65.33 流通市值(亿元) 65.33 总股本(亿股) 3.21 流通股本(亿股) 3.21 近 3 个月换手率(%) 93.2 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 公司信息更新报告-业绩稳步兑现，研发布局顺利推进-2021.7.29 猪用疫苗单价、毛利猪用疫苗单价、毛利率率双双

2、升，升，进入进入研发研发投入投入兑现期兑现期 公司深度报告公司深度报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人）李怡然（联系人） 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790121050058 公司公司猪用疫苗单价、毛利率猪用疫苗单价、毛利率双双升升，进入研发投入兑现期，进入研发投入兑现期，维持“买入”评级，维持“买入”评级 普莱柯发布 2021 年报及 2022 年一季报：公司 2021 年实现营收 10.99 亿元（+18.31%） ，实现归母净利 2.44 亿元（+7.20%） ；2022Q1 公司实现营收 2.45 亿元（-20.54%） ，实现归母净利 0.

3、38 亿元（-56.80%） 。猪价下行补栏意愿减弱，公司猪用疫苗销量自 2021Q4-2022Q1 出现同比下滑， 下调 2021 年预测， 维持 2023年预测，新增 2024 年预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.17/4.66/5.95亿元（2022-2023 年前预测值为 3.78/4.66 亿元） ，对应 EPS 为 0.99/1.45/1.85 元，当前股价对应 PE 为 19.0/12.9/10.1 倍，预计 2022H2 公司猪用疫苗销售压力将得到缓解，叠加非瘟亚单位疫苗应急审批预期，维持“买入”评级。 猪、禽用疫苗猪、禽用疫苗产品产品单价同比提升，单价同

4、比提升，公司进入研发投入兑现期公司进入研发投入兑现期 公司 2021 年活疫苗、灭活疫苗分别销售 54.92 亿头份/亿羽份、21.38 亿毫升，分别环比减少 3.7%、7.6%；化学药品销量 377.24 万公斤/万升，增长 14.51%。公司 2021 年猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别实现营收 3.88/3.82/3.04 亿元，分别同比增长 47.23%/7.04%/6.27%；猪用疫苗毛利率同比提升 4.02pct。公公司司费用费用率保持率保持稳定稳定， 2021 年公司销售、 管理、 财务及研发费用分别为 3.00/0.91/-0.02/0.86 亿元，营收占比分别同比变动+

5、4.59pct/-0.45pct/-5.46pct/-0.19pct。公司2021 年销售费用有所提升；研发费用下降，主要系公司于一系列重点研发项目前期已取得阶段性成果，逐步进入研发投入兑现期。 公司公司非瘟亚单位疫苗急审批在即，非瘟亚单位疫苗急审批在即，若审批通过公司业绩将显著受益若审批通过公司业绩将显著受益 公司年报披露， 普莱柯与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期， 目前正按照应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请。产品通过应急审批获注后，公司有望获得销售权及专利授权费用。 非瘟疫苗作为猪用疫苗大单品有望扩容我国兽用疫苗市

6、场规模。我们在中性假设下，国内非瘟疫苗市场规模预计超 117.0 亿元/年。 风险提示：风险提示：临床试验结果不确定性，商业化推广渗透率不确定性等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 929 1,099 1,345 2,242 3,043 YOY(%) 40.0 18.3 22.4 66.7 35.7 归母净利润(百万元) 228 244 317 466 595 YOY(%) 108.5 7.2 29.8 47.1 27.7 毛利率(%) 64.3 65.4 66.3 64.3 63.2 净利率(%)