建材行业： 收入与利润增长分化坚守稳健龙头-220505（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建材建材 收入与利润增长分化，坚守稳健龙头收入与利润增长分化，坚守稳健龙头 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 +86-755-22660892 研究员 张艺露张艺露 SAC No. S0570520070002 研究员 黄颖黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称

2、股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 东方雨虹 002271 CH 58.57 买入 伟星新材 002372 CH 24.57 买入 北新建材 000786 CH 43.09 买入 中国巨石 600176 CH 20.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 5 月 05 日中国内地 专题研究专题研究 收入与利润增长分化收入与利润增长分化，精选稳健与高增长兼具的龙头精选稳健与高增长兼具的龙头 建材板块 71 家公司 21 年实现收入/归母净利 9348/1008 亿元，同比+12%/+4%；22Q1 为 1682/135 亿元，同比+17%/-13%。

3、21 年毛利率/净利率为 26%/11%，同比-2.5/-1.8pct；22Q1 为 23%/8%，同比-3.5/-2.7pct。整体看收入与利润加速分化，工业建材价格高景气及产能扩张、消费建材公司渠道及全国布局持续进行带来规模提升， 但原料涨价及信用减值增多侵蚀利润。分板块看玻纤业绩高增长贯穿始末，高端需求及出口支撑高景气。展望后市，原料价格高位维持/地产需求筑底/基建稳增长持续落地，推荐东方雨虹/伟星新材/北新建材/中国巨石，及有望受益稳增长的减水剂和水泥龙头。 消费建材：收入与利润分化加剧，坚守消费建材：收入与利润分化加剧，坚守业绩稳健龙头业绩稳健龙头 板块 21 年收入/归母净利同比+

4、30%/-9%，22Q1 同比+5%/-56%，二者分化明显，系原料涨价及减值增多导致。21 年板块毛利率/净利率同比-5/-4pct，22Q1 原料延续涨价趋势，五金原料涨幅最大/减水剂最小；21 年板块信用减值损失 40 亿元/同比+238%， 占收入比 2.5%/同比+1.5pct， 严重侵蚀利润。细分行业中，21 年防水和涂料公司收入同比最高，为 40%/38%，但利润高增仅板材/石膏板，同比+472%/+23%；22Q1 传统淡季影响，收入端增速放缓且防水最高，达+15%，利润端仅石膏板正增长为+7%。地产边际改善背景下，防水龙头及现金流质量好的零售龙头更具业绩韧性。 玻纤：业绩高增

5、长贯穿始末玻纤：业绩高增长贯穿始末，高端需求，高端需求或或维持高景气维持高景气 板块 21 年收入/归母净利 499/110 亿元， 同比+28%/+100%， 22Q1 为 124/31亿元，同比+20%/+50%，系高景气周期下玻纤量价双升导致，且铑粉价格高位下外售收益增多。据卓创资讯，21/22Q1 玻纤中高端粗纱均价同比涨幅均超 30%，较低端纱涨幅更大；电子纱 21 年均价涨超 80%但 22Q1 同比-10%。我们预计行业供需维持紧平衡状态，但中高端需求有望维持高增长。我们认为玻纤产线投资额较高或一定程度上抑制产能扩张， 叠加冷修高峰窗口期逐步到来，我们预计玻纤供需维持紧平衡状态。

6、相较于传统玻纤应用领域，新能源及电子需求预计保持更高增长。 玻璃：玻璃：光伏及浮法玻璃仍在筑底，特种玻璃放量在即光伏及浮法玻璃仍在筑底，特种玻璃放量在即 光伏玻璃，21 年收入/归母净利同比+33%/+23%，22Q1 同比+60%/-49%，价格下跌及原料/能源涨价导致收入及利润显著下行。浮法玻璃，21 年收入/归母净利同比+48%/+158%，22Q1 同比+10%/-46%，地产债务风险导致项目停滞， 进而导致浮法玻璃快速累库， 价格及成本端均承压明显。 特种玻璃，21 年收入/归母净利同比+24%/-3%， 22Q1 同比+42%/-24%， 电子玻璃及药玻有望受益于高端产能投产，部分