晶科能源-技术布局追星赶月渠道品牌厚积薄发-220503（40页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶科能源（688223） 技术布局追星赶月，渠道品牌技术布局追星赶月，渠道品牌厚积薄发厚积薄发 2022 年年 05 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 12.67 一年最低/最

2、高价 9.41/12.90 市净率(倍) 5.32 流通 A 股市值(百万元) 17,738.00 总市值(百万元) 126,700.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 2.38 资产负债率(%,LF) 74.21 总股本(百万股) 10,000.00 流通 A 股(百万股) 1,400.00 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 40,570 71,722 93,396 114,338 同比 21% 77% 30% 22% 归属母公司净利润（百万元） 1,141 2,

3、725 4,833 6,423 同比 10% 139% 77% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.11 0.27 0.48 0.64 P/E（现价&最新股本摊薄） 111.00 46.49 26.22 19.73 Table_Summary 投资要点投资要点 晶科能源是全球一体化光伏组件龙头，回晶科能源是全球一体化光伏组件龙头，回 A 再出发。再出发。公司成立于 2006 年，是国内较早从事光伏生产的老牌一体化组件企业，截至 2021 年底公司硅片、电池、组件环节产能分别为 32.5、24、45GW。公司管理团队经验丰富，对市场和前沿技术判断深刻，坚持深耕光伏组件行业，铸就了深厚的

4、品牌渠道优势，全球市占率从 2011年的 2.5%提升至 2020 年的 14.4%，2021 年实现组件出货 22.23GW，同增 22%左右，龙头地位稳固。公司 2022 年 1 月于科创板上市，融资扩产强化一体化布局，乘 TOPCon 风，进一步提高盈利和市场份额，长期目标市占率 20-25%。 光伏需求高速增长， 组件集中度提升， 龙头享受量利双升。光伏需求高速增长， 组件集中度提升， 龙头享受量利双升。 组件具备品牌渠道壁垒，集中度逐步提升，我们预计 2022 年组件出货 CR5 达 70%+。2022-2023 年硅料产能释放、价格下降，刺激需求快速增长，同时，组件成本将逐步降低，

5、龙头利润可提升 1-3 分/W，享受行业量利双升。往后看，持续提效降本是行业发展的关键要素：1）大尺寸驱动行业成本下降，182 和 210 已成主流，我们预计 2022 年大尺寸占比将提升至 66-70%；2）N 型技术带来转化效率提升，组件厂商均开始批量投产，TOPCon 元年已到；3）组件一体化趋势明确，同质化产品下具有市场结构、出货结构等竞争差异。 我们预计 2022/2025 年全球光伏装机达 240-250GW/450-460GW， 对应组件需求为 280-300GW/520-550GW。 全球化生产和销售，品牌渠道积累深厚。全球化生产和销售，品牌渠道积累深厚。公司深耕光伏行业十余年

6、，穿越行业周期波动，产品质量受下游高度认可，可融资性保持前列，构筑深厚的品牌渠道优势。海外市场前瞻布局，收入占比达 80%以上，尤其是欧美出货占比高，享受高端市场的高溢价高盈利， 海外毛利率超出国内 10pct。 公司建设全球化生产布局， 在东南亚设立 7GW 的硅片-电池-组件的一体化产能，或有效规避部分关税，同时回 A 上市后加大国内市场的拓展， 提高分销市场份额， 享受中国和欧美市场的需求快速发展。我们预计公司 2022 年组件出货达 40GW，同比增长约 80%。 TOPCon 量产先行者，实力强劲盈利可期：量产先行者，实力强劲盈利可期：公司技术创新实力强劲，TOPCon 研发积淀深厚