交通运输行业航空起风时系列深度报告：海航机队调整对未来洲际航空市场的影响展望-220504（38页）.pdf

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1、海航机队调整对未来洲际航空市场的影响展望航空起风时系列深度报告证券分析师：闫海 A0230519010004联系人：闫海 A2投资案件投资案件投资分析意见及结论在“航空起风时”系列深度报告的第一篇中，我们推演后疫情时代全球民航业顶级巨头在中国的诞生环境。我们判断，后疫情时代中国航空公司国际航线的恢复与发展将面临战略机遇期。本篇报告，我们从海南航空集团未来机队调整结构出发，继续聚焦以中美、中欧、中澳为主的海外洲际航线在后疫情时代的格局变化，以及国内其他主要航司的获益空间。根据海航公告的机队结构调整计划，海航集团未来宽体机数量将减少至六十架左右，这将导致海航难以恢复疫情前运营的部分洲际航线。通过对

2、我国三大洲际航空市场的航线分析，我们认为海航在未来将会停航部分低客座率航线，预计海航集团整体将在全年减少141.26万可用座位数。从主要洲际航线市场整体来看，海航系航司减少宽体机与洲际航线数量将导致中国至主要洲际航空市场可用运力缩减3.9%。由于在疫情期间，各国际地区航司经历供给出清以及债务增加，洲际航线供给难超疫情前水平。同时，在主要洲际航空市场的欧美地区中，美国航空业中低成本航司占比持续增加，欧洲航空业仍有整合迹象，这导致后疫情时代欧美航司将很难在中国洲际市场中投入新的运力，未来竞争格局会有所优化，我国主要的航空公司的市场份额与收益水平将得到提升。以国航为例，我们测算后疫情时代在受海航调整

3、影响下，国航在三条主要洲际航线上整体市占率将由2019年的19.8%增加至20.5%，后疫情时期国航ASK同比2019年增幅达到3.9%。在全球航空业格局优化的大环境下，国航将通过更高的市占率，提高自身竞争优势以及市场定价能力。参照国外航空公司收益水平，我们认为国航在稳态盈利时期国际航线客公里收益有望达到0.6元左右。国航作为国家航空公司拥有最宝贵的航权资源，在后疫情时代洲际航线，尤其是欧美航线的发展环境中，潜在的受益空间最大。推荐关注中国国航，南方航空，吉祥航空，春秋航空。MBbWjZkVhUnVmYvWjZ7N8Q9PnPoOoMoMlOoOsPfQpPtO6MmMuNvPtQwPwMnR

4、sR3投资案件投资案件关键假设点海航机队方面，根据海航机队调整计划，我们假设集团将以每年10-15架左右的速度逐步退出宽体机，未来宽体机保留数量为60架左右。洲际航线方面，海航疫情前的低客座率航线多数涉及国内二线城市，我们假设海航集团后疫情时代将削减全部30条客座率低于70%的洲际航线。在乐观/中性/悲观情形下，以国航为例，我们假设疫情常态化后海航的调整将导致国航洲际航线ASK增长3%/4%/5%，国航洲际航线客公里收益水平同比疫情前将增长30%/45%/60%。有别于大众的认识市场认为：航空行业未来机会主要集中于市场供需缺口带来的疫情恢复后的盈利弹性，市场对国际航线竞争者认识不全，缺乏对未来

5、全球范围行业竞争格局的理解。我们认为：国际航空业格局变化是后疫情时代的重要变化，是航空行业除供给侧逻辑以外的另一个首要逻辑。我们关注到疫情前大力布局洲际航线的海南航空面临客座率偏低的经营困境，而在后疫情时代成规模减少宽体机的机队结构调整将加大海航退出部分洲际航线的可能性。海航的机队与航线变化将直接影响我国主要航司在洲际航线上的市场占有率，从而影响航司未来的收入利润增长。风险提示疫情恢复不及预期，宏观经济快速下滑；油价大幅上升，人民币汇率快速贬值；突发安全事故，对航空需求造成负面影响。主要内容主要内容1. 海航机队结构调整将影响洲际航线布局2. 疫情前海航执飞的主要洲际航线分析3. 后疫情时代海

6、航洲际航线退出影响测算4. 风险提示51.1 1.1 海航集团航司机队规模连续四年减少海航集团航司机队规模连续四年减少海航系旗下共有航空公司12家，2021年底机队总数达619架除海南航空外，海航系下还有11家中小型航空公司，其中有北部湾航空、天津航空、金鹏航空、大新华航空、福州航空、长安航空等六家全服务航司；桂林航空、西部航空、祥鹏航空、首都航空、乌鲁木齐航空等五家低成本航司。从2018年开始，海航系机队规模逐渐减少，截止到2021年年末，机队总数为619架，其中宽体机106架，窄体机435架。数据来源：CAPA，申万宏源研究表：海航系航司机队数（架）航司2015 2016 2017 201