广和通-深耕物联网成长赛道模组连接极智未来-220501（29页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度深度报告报告 深耕物联网深耕物联网成长成长赛道赛道 模组连接极模组连接极智智未来未来 广和通（300638.SZ） 通信行业/通信设备 投投资摘要资摘要： 公司是全球领先的公司是全球领先的无线通信模组提供商无线通信模组提供商，专注于物联网领域二十余年专注于物联网领域二十余年，公司，公司营业收入和归母净利润保持高速增长营业收入和归母净利润保持高速增长，2021 年年 Q3 公司全球份额位居第二公司全球份额位居第二。 公司核心团队持续深耕通信行业，重视技术积累和自主研发能

2、力，截止到2021 年公司研发技术人员占比为 62.4%。研发投入逐年增长，研发费用从2017 年的 0.51 亿元增长到 2021 年的 4.56 亿元，增长达到 9 倍。 公司与英特尔、高通、联发科、紫光展锐等基带芯片供应商形成紧密合作关系，并获得英特尔战略投资；公司通过多年的积极拓展，拥有一批优质的客户资源，我们认为这为公司稳定长远的发展提供了有力保障。 公司采取轻资产模式，聚焦产品研发和销售两大核心环节，生产环节公司采用外协代工的模式，有利于公司降低管理成本，及时响应客户需求。 相较于同行，公司利润率一直遥遥领先。一方面是由于公司战略聚焦高价值产品，毛利率优于同行；另一方面是由于公司持

3、续拓展利润率较高的海外业务，海外业务占比从 2017 年的 25.1%增长到了 2021 年的 50.8%。 5G、人工智能等技术加速万物互联进程，通信模组是万物互联的基础，行业、人工智能等技术加速万物互联进程，通信模组是万物互联的基础，行业下游应用广泛，下游应用广泛，模组行业模组行业有望有望长期受益。长期受益。与此同时，行业格局呈现东升西降的趋势，全球份额正在逐步向国内头部厂商集中，小的模组厂商逐步被淘汰。而且行业壁垒逐步形成，阻挡新的玩家进入。公司紧抓行业机遇，积极在笔记本电脑、POS 机、车联网等应用领域进行布局。 全互联笔记本电脑开启全新时代全互联笔记本电脑开启全新时代，蜂窝模组内置率

4、有望进一步提升。，蜂窝模组内置率有望进一步提升。随着全球各厂商陆续发布全互联笔记本电脑，开启新的办公模式。公司与头部厂商惠普、联想、戴尔合作多年，在该领域的市占率超过 50%，在技术支持以及供应灵活性等方面均具备丰富经验，有望在该领域继续放量突破。 移动支付快速发展带动移动支付快速发展带动 POS 机出货量提升，机出货量提升，POS 机机向向智能化方向发展智能化方向发展。全球 POS 机出货量年复合增长率超过 20%，带动模组出货量持续提升。公司与行业内大客户形成长期稳定的合作关系，面向智能 POS 机时代，公司在 Cat.1 产品方面也做好了准备，POS 机业务有望迎来新的增长。 车联网智能

5、化车联网智能化的的发展离不开发展离不开通信通信模组的加持。模组的加持。车联网市场规模不断增大，网联新车渗透率逐步提升，车载模组是发展过程中率先受益的环节。公司通过成立子公司广通远驰和收购 Sierra 的车载前装模块业务来全球化布局相关业务，Sierra 在车载模组领域的市占率较高。目前广和通已推出多款产品，成为比亚迪、长安、长城、吉利等车企的供应商。 投资建议：投资建议：公司当前处于5G建设及物联网发展的高峰期，收入和份额不断提升。公司 PE 历史均值为 60.5 倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 40 倍 PE，对应目标价 45.2 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提

6、示风险提示：市场竞争加剧公司利润受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；公司收购 Sierra 车载前装模块业务，若业务整合不及预期，将影响公司的业绩；若上游芯片严重缺货，则会影响公司模组的生产和销售。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,743.58 4,109.31 5,920.25 8,252.71 11,108.49 增长率（%） 43.26% 49.78% 44.07% 39.40% 34.60% 归母净利润(百万元) 283.62 401.35 580.59 804.39 1,157.41