中煤能源-深度报告：量增价稳将迎来戴维斯双击-220428（26页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中煤能源（601898.SH）深度报告 量增价稳，将迎来戴维斯双击 2022 年 04 月 28 日 Table_Summary 煤炭资源储量丰富，产量进入成长期。公司以煤炭为主业，2021 年收入和毛利贡献均在 85%以上。截至 2021 年末，公司煤炭资源量为为 270.19 亿吨，证实储量为 142.55 亿吨，其中动力煤证实储量占比 90.16%，存量资源丰富。同年，公司煤炭产量为 11274 万吨，在 A 股上市公司中仅次于中国神华（31270 万吨）和陕西煤业（13588 万吨） 。2022 年开始，公司

2、新建产能将陆续投产，产能 2000 万吨/年的大海则煤矿首采工作面已启动试运转， 预计 2022 年将贡献 600 万吨产量增量； 2023年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为 240 和 120 万吨/年；2024 年，预计里必煤矿将竣工，增量权益产能 204 万吨/年。公司的内生增长性较强。 此外， 公司参股中天合创、 华晋焦煤、 禾草沟煤业， 参股煤矿权益产能 1414万吨。截至 2021 年末，公司在产、在建以及参股煤矿核定总产能合计为 19179 万吨/年，权益总产能 15291 万吨/年。我们预计，2022-2024 年，公司产量增速分别为 9.25%、6.4

3、3%、4.97%。 煤炭综合售价中枢上移确定性较强。动力煤方面，公司长协占比高于 80%，由于政策引导动力煤长协价上调，基准价由 535 元/吨上调至 675 元/吨，因此动力煤售价中枢或将上移，且公司动力煤产销量规模较大，业绩有望确定性增厚。炼焦煤方面，受益于政府投资导致的基建需求上涨以及澳煤禁令带来的供给缺口，炼焦煤价格有望进一步上涨。综合来看，公司两个自产煤种的价格有望全面提升，综合售价中枢上移的确定性较强。 高油价下煤化工景气度向好， 甲醇产能落地将带来规模协同效应。 截至 2021 年末， 公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为 811 万吨/年， 包含聚烯烃权益产能 274 万

4、吨/年、甲醇 173 万吨/年、尿素 175 万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为 36和 40 万吨/年、以及焦炭 113 万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产100 万吨甲醇技术改造项目于 2021 年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烃提供甲醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烃的生产带来成本优势。此外，2021 年布伦特原油现货价的平均水平为 70 美元/桶左右，据 EIA 预测，2022和 2023 年均价将达到 103 和 93 美元/桶，油价不断上涨且有望高位企稳，煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：公司煤炭主业有望实现量价齐升，开启内生增长阶

5、段，成长性较好，业 绩 释 放 可 期 。 我 们 预 计2022-2024年 公 司 将 实 现 归 母 净 利 润250.42/279.58/310.46 亿元，对应 EPS 分别为 1.89/2.11/2.34 元/股，对应 2022年 4 月 27 日收盘价的 PE 分别为 5/4/4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 231,127 264,447 288,512 305,604 增长率（%）

6、 64.0 14.4 9.1 5.9 归属母公司股东净利润（百万元） 13,282 25,042 27,958 31,046 增长率（%） 124.8 88.5 11.6 11.0 每股收益（元） 1.00 1.89 2.11 2.34 PE 9 5 4 4 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 4 月 27 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.60 元 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： 相关研究 1.中煤能源 （601