莱茵生物-隐形冠军深度系列六：植提龙头势能强劲工业大麻蓄势待发-220428（34页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/34 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 莱茵生物莱茵生物(002166)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 04 月 28 日 植提龙头势能强劲，工业大麻蓄势待发植提龙头势能强劲，工业大麻蓄势待发 隐形冠军深度系列六隐形冠军深度系列六 报告要点：报告要点： 莱茵生物：植提行业领行者，多业务品类齐头并进实现高速成长莱茵生物：植提行业领行者，多业务品类齐头并进实现高速成长 莱茵生物成立于 2000 年，公司是专业从事天然健康产品研发、生产及销售的全球植物提取龙头企业。 公司主营为天然植物提取业务， 同时积极切入包括工业大

2、麻在内的其他高景气度细分赛道。公司整体业绩稳中向好，21 年公司营收为 10.53 亿元，同比增长 34.40%；归母净利润为 1.18 亿元，同比增长 37.74%。 18-21 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 19.35%/13.19%。天然甜味剂为主要营收来源，21 年约占总营收 60%（yoy+55%） 。 天然甜味剂：零糖黄金赛道下公司有望实现快速成长天然甜味剂：零糖黄金赛道下公司有望实现快速成长 全球范围内甜味剂替代糖类空间可观，2020 年全球糖及甜味剂市场需求达9247 万吨，其中人工甜味剂/其它甜味剂比重仅为 9%/1%，仍有较大提升空间。 纯天然甜味剂中甜菊糖已成为食

3、品饮料产品创新亮点， 中国预计将成为甜菊糖增速最快的市场； 罗汉果甜苷虽在国内尚未普及， 但归因于主产区地理优势+天然&高品质属性， 高端线产品中的应用前景较为光明。 后续 “控糖意识提升+政策支持+产品升级” 将促进行业高速发展， 而公司也通过 “扩产能+拓品类+创新研发”三轮驱动塑造自身核心壁垒。 工业大麻：赛道长坡厚雪，乘行业东风下未来可期工业大麻：赛道长坡厚雪，乘行业东风下未来可期 工业大麻用途广泛，同时行业空间广阔，预计至 2024 年全球工业大麻市场规模可达 118 亿美元。由于不同提取物价格差异极大，致使中游提取环节极为重要； 同时技术和成本存在壁垒使得中游提取行业马太效应凸显，

4、 政策合法化进程近年来逐步加快。 公司工业大麻提取业务具有强竞争优势， 预计于 22 年 6 月正式投产。在中性假设下，公司工业大麻全面达产后每年营收或将达到 2.42 亿美元，可为公司增厚毛利约 1.21 亿美元。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 预计莱茵生物 2022-2024 年实现营收 16.41 亿元/26.01 亿元/36.31 亿元，同比增长 55.79%/ 58.50%/39.62%，预计实现归母净利润 1.97 亿元/3.67亿元/5.21 亿元，同比增长 66.36%/86.46%/41.85%，对应 EPS 分别为0.35/0.65/0.92 元，对应 PE22x/

5、12x/9x。公司业务结构持续优化，伴随产能，产品力和渠道端的不断提升，未来业绩有望加速释放，给予公司 2022年 33 倍 PE，对应目标价为 11.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 产品创新不及预期； 下游需求不及预期； 工业大麻提取工厂建设进度不及预期；政策限制风险；汇率超预期波动 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 783.67 1053.24 1640.83 2600.65 3631.15 收入同比(%) 5.70 34.40 55.79 58.50 39.62 归母净

6、利润(百万元) 85.99 118.44 197.04 367.39 521.15 归母净利润同比(%) -18.61 37.74 66.36 86.46 41.85 ROE(%) 4.80 6.34 9.47 15.25 18.25 每股收益(元) 0.15 0.21 0.35 0.65 0.92 市盈率(P/E) 51.53 37.41 22.49 12.06 8.50 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价：7.85 元/11.55 元 目标期限：6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 13.4 / 7.52 A 股流通股（百万股） ：