【公司研究】三一重工-上调EPS四个维度深入解读当前投资价值-20200623[43页].pdf

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1、三一重工（600031） 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 43 东吴证券研究所东吴证券研究所 上调上调 EPS，四四个维度深入解读当前投资价值个维度深入解读当前投资价值 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 75,666 90,707 100,752 105,941 同比（%） 35.5% 19.9% 11.1% 5.2% 归母净利润（百万元） 11,207 14,429 16,621 17,659 同比（%） 83.2% 28.8% 15.2% 6.2% 每股收益（元/股） 1.33 1.71 1.97 2.09

2、 P/E（倍） 13.99 10.87 9.44 8.89 投投资要点资要点 维度一：维度一：行业行业层面层面景气景气持续性持续性拉长，周期属性削弱拉长，周期属性削弱 2020-2022 年工程机械后周期产品更新高峰持续，同时下游地产基建 投资预期不悲观，人工成本上行带动机械化率提升，工程机械行业的强政 策与强周期属性弱化，行业景气持续性拉长，我们预计三年内行业有望维 持正增长；同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性，龙头增速预计 高于行业。 维度二：维度二：业务层面业务层面中中短短期期受益国内市场高景气受益国内市场高景气，龙头龙头份额提升盈利持续份额提升盈利持续 （1）挖掘机械：挖掘机械：

3、旧挖机更新需求持续、挖机对装载机替代效应提升、 地产基建投资不悲观因素下，我们预计国内挖机市场 2020-2022 年挖机增 速 12.4%/4.9%/0.5%趋于平稳。公司中高端产品份额上升显著，预计 2020- 2022 年挖机收入增长 15%/8%/3%，毛利率保持稳定。 （2）混凝土机械：混凝土机械：2020-2022 年混凝土机械迎来更新高峰，预计国内 混凝土泵车行业销量增速为 31.7%/18.7%/4.2%，搅拌车行业销量增速为 37.6%/15.9/3.8%。公司作为行业龙头，预计收入增速高于行业，2020-2022 年增速达 40%/20%/10%； 推行国产化底盘+销售结构

4、优化+规模效应下， 预 计公司 2020 年混凝土机械毛利率继续回升。 （3）起重机械：起重机械：2020 年基建与风电项目拉动下，起重机行业景气度 持续，我们预计 2020-2021 年行业销量增速为 7.2%/0.1%/0%。公司起重机 份额处于持续扩张阶段，预计业务增速会更为明显，2020-2021 年收入增 速达 10%/5%/0%， 同时供需结构改善与业务规模效应下， 预计毛利率上行。 维度三：维度三：业务层面业务层面长期长期全球市场空间广阔，海外份额提升下全球市场空间广阔，海外份额提升下成长成长可观可观 2019 年三一重工的海外营收占比仅为 15%， 挖机海外份额仅 3%左右，

5、与公司的产品质量与产品定位极不匹配。相对内外资龙头，公司具备产品 性价比、服务渠道及资本扩张实力的全球竞争力。我们预计随着公司全球 资源投入加大，海外份额长期趋于提升，海外收入年复合增长率有望达 30%，长期增长下规模可观。 维度四：维度四：财务层面，公司业绩具有高弹性，盈利释放有望持续超预期财务层面，公司业绩具有高弹性，盈利释放有望持续超预期 规模效应下， 公司业绩释放具有弹性。 近十年公司固定费用占比在 7%- 19%波动明显。随着公司规模扩大，固定成本会不断分摊在更多的业务单 元，规模效应叠加业绩杠杆作用，龙头盈利释放有望持续超预期。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们继续维持

6、 2019 年年初以来的观点，坚定看 好中国最具全球竞争力的高端装备企业：高端产品结构优化+规模效应 +出口增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价， 看好公司戴维斯双击的机会。 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分 别为 144/166/177 亿元，对应 PE 分别为 11/9/9 倍，参考国内外可比上 市公司，我们认为公司 PE 估值被低估，给予 2020 年目标估值至 15 倍 PE，对应市值 2160 亿，上调目标价至 25.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；全球贸 易争端加剧。 股价走势股价走势