嘉元科技-高性能锂电铜箔龙头顺行业景气加速扩产-220426（19页）.pdf

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1、证券研究报告公司研究简报工业金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 嘉元科技（688388） 高性能锂电铜箔龙头，顺行业景气加速扩产高性能锂电铜箔龙头，顺行业景气加速扩产 2022 年年 04 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 股价走势股价走势 市场数据市场数据

2、收盘价(元) 60.80 一年最低/最高价 60.80/181.31 市净率(倍) 3.96 流通 A 股市值(百万元) 10,389.02 总市值(百万元) 14,239.15 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 15.37 资产负债率(%,LF) 36.97 总股本(百万股) 234.20 流通 A 股(百万股) 170.87 相关研究相关研究 嘉元科技(688388)：高性能锂电铜箔先趋，6m 率先放量 2019-07-13 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,804 5,545

3、8,281 11,317 同比 133% 98% 49% 37% 归属母公司净利润（百万元） 550 1,054 1,588 2,099 同比 195% 92% 51% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.35 4.50 6.78 8.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.89 13.51 8.97 6.78 Table_Summary 投资要点投资要点 高性能锂电铜箔先驱，高行业景气度下加速成长。高性能锂电铜箔先驱，高行业景气度下加速成长。公司成立于 2001 年，主要产品为锂电铜箔及小部分电子铜箔。通过 20 年的深耕发展，公司已深度绑定动力电池龙头宁德时代、消费电池 ATL

4、，产品持续引领行业进步。2018 年公司率先实现 6um 铜箔量产，2020 年 4.5um 铜箔开始量产，产品结构不断优化。受益于下游电动车、储能需求爆发，2021 年度公司实现营收 28.04 亿元，同比增长 133.26%，归母净利润为 5.5 亿元，同比增长 195.02%。为满足客户需求，公司加速白渡、宁德、赣州等基地产能扩张， 且在2021年收购山东信力源扩充产能， 我们预计公司2022-2023 年将持续维持高增态势。 锂电铜箔扩产周期长、投入大，锂电铜箔扩产周期长、投入大，2022 年供给紧张延续，加工年供给紧张延续，加工费维持高费维持高位。位。需求端看，我们测算 2022-2

5、024 年全球锂电铜箔需求分别为71/103/150 万吨，年增速达到 59%/45%/45%。而供给端看，由于锂电铜箔 1 万吨投资额 6-7 亿， 且核心设备阴极辊尚未完全国产化， 依赖进口，扩产周期超 18 月。2021 年由于全球锂电有效供给近 45 万吨，供不应求，锂电铜箔分别于 Q2、Q4 上调加工费，每次涨幅 3000-5000 元/吨。2022 年行业扩产主要来自国内的头部公司， 新进入者产能建设、 客户认证尚需时间，我们测算 2022 年铜箔行业仍处于供给紧平衡，加工费可维持高位。我们预计 2023 年下半年随着行业产能释放，铜箔行业供需格局将扭转，但龙头竞争优势明显，仍可享

6、受超额盈利。 产能扩张提速，连续两年翻番增长，且超薄铜箔占比提升，产品结构优产能扩张提速，连续两年翻番增长，且超薄铜箔占比提升，产品结构优化。化。2021 年公司铜箔销量 2.8 万吨，同比增长 74%，其中 6um 以下出货 1.8 万吨，同比增长 139%，占比达到 66%，同比提升 18pct，其中4.5um 铜箔占比 20%左右，产品结构明显优化。公司 2021 年底产能 4.1万吨，其中雁阳 2.1 万吨，白渡 1.5 万吨，山东 0.5 万吨；2022 年 1H 山东新增 0.5 万吨，2022 年中白渡基地新增 1.6 万吨，2022 年 2H 宁德新增 1.5 万吨，此外赣州基