【公司研究】瑞茂通-投资价值分析报告：市占率加速键国企混改+宽信用-20200617[21页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 17 日 瑞茂通（600180.SH） 煤炭开采 市占率加速键：国企混改+宽信用 瑞茂通（600180.SH）投资价值分析报告 公司深度 深耕二十载成就煤炭供应链龙头深耕二十载成就煤炭供应链龙头 公司于 2000 年涉足中国煤炭供应链市场，实现了从“贸易商”到“供 应链管理服务商”再到“数字供应链生态平台服务商”的转变。鉴于我国 煤炭消费量已处于历史高位，煤炭贸易行业已从快速成长期转入成熟期， 行业集中度提升将是未来发展趋势。2019 年公司煤炭贸易量 6720 万吨， 国内贸易量占比 60%，较上年提升 2 个百分点，市占率为 1.66%。公司虽

2、 然是煤炭贸易龙头企业， 但市场份额提升空间依然巨大。 2020Q1 公司应收 保理款余额已触底回升。 煤炭供应链有望进入新一轮发展期煤炭供应链有望进入新一轮发展期 煤矿供给侧改革以来，新增产能与能源消费地之间的物理距离在持续 加大。2018 年晋陕蒙、新疆总产能 30.3/1.9 亿吨，全国产能占比较上年提 升 3/2 个百分点；东部五省、南方九省总产能 5.9/4.0 亿吨，下降 2/2 个百 分点。市场对供应链企业的资源采购、物流仓储、加工掺配、分销渠道等 综合能力提出了更高要求。2020 年政府工作报告中提出要推动企业便利获 得贷款，推动利率持续下行。信用政策、融资环境的改善有望使供应

3、链金 融业务得到修复。 携手大型煤炭企业，做强数字化平台携手大型煤炭企业，做强数字化平台 通过与“三西”大型煤炭企业的深入合作，有利于双方整合资源、渠 道、市场优势。公司已与平煤集团、晋煤集团、陕西煤业等煤企成立合资 公司， 共同拓展煤炭运销业务， 2019 年分别实现煤炭发运量 310.4/300/796 万吨。未来随着煤炭贸易集中度的提升，公司易煤数字供应链平台的作用 将日益凸显，将为上下游客户提供交易、物流、金融等多元化服务。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计公司2020-2022净利润分别为4.7/5.5/6.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.47/0.54/0.6

4、1 元。当前股价对应 PE 分别为 13/12/10。 综合绝对估值法与相对估值法， 我们给予公司 2020 年 15倍 PE， 对应目标价 7.05 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：海外疫情影响进口业务；大股东股权质押风险；信用政策与 融资环境改善不及预期。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 38,096 40,257 43,455 46,890 50,636 营业收入增长率 1.60% 5.67% 7.95% 7.91% 7.99% 净利润（百万元） 475 413 473 54

5、7 618 净利润增长率 -33.51% -13.06% 14.48% 15.66% 12.86% EPS（元） 0.47 0.41 0.47 0.54 0.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.33% 6.70% 7.31% 8.04% 8.63% P/E 13 15 13 12 10 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 16 日 增持（首次） 当前价/目标价：6.23/7.05 元 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 市场数据 总股本(亿股)： 10

6、.16 总市值(亿元)：63.33 一年最低/最高(元)：5.52/8.97 近 3 月换手率：15.53% 股价表现(一年) -40% -20% 0% 20% 40% 03-1906-1908-1911-19 瑞茂通沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.05 -5.54 -25.39 绝对 3.65 2.15 -15.55 资料来源：Wind 2020-06-17 瑞茂通 -2- 证券研究报告 关键假设关键假设 公司核心业务包括煤炭供应链服务与供应链金融。我国煤炭消费市场已 经进入成熟期，公司作为煤炭供应链细分领域龙头当前市占率不到 2%，具 有较大提升空间。通过搭建