黄金珠宝零售行业专题研究系列一：时光之璀璨果实以岁月匠心为城池-220426（42页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 时光之璀璨果实，以岁月匠心为城池时光之璀璨果实，以岁月匠心为城池 黄金珠宝零售行业专题研究系列一2022.4.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杜一帆杜一帆 联席首席美妆及商业分析师 S1010521100002 徐晓芳徐晓芳 首席美妆及商业 分析师 S1010515010003 中国为全球最大珠宝消费市场，中国为全球最大珠宝消费市场，2021 年珠宝需求大幅反弹，行业在疫情下表现年珠宝需求大幅反弹，行业在疫情下表现出较强的抗风险能力，且价格趋势总体向上，技术演进、人口代际、渠道变革、出较强的抗风险能力，且价格趋势总体向上，技术

2、演进、人口代际、渠道变革、潮流风尚等驱动需求增长。行业潮流风尚等驱动需求增长。行业头部优势头部优势明显明显、集中度提升趋势明显，且由于、集中度提升趋势明显，且由于其高客单、低频次的特点显示出较强的线下粘性，商业模式呈现极强的稳定性。其高客单、低频次的特点显示出较强的线下粘性，商业模式呈现极强的稳定性。从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平。重点推荐从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平。重点推荐周大福、周大福、周周大生大生、迪阿股份、迪阿股份、老凤祥。老凤祥。 中国为全球最大珠宝消费市场，黄金及钻石占据中国为全球最大珠宝消费市场，黄金及钻石占据 70%以上份额。以上份额。根

3、据欧睿数据，2021 年全球珠宝零售额 20631 亿元/+12.4%，中国市场占比 37%达 7642亿元/+18%；根据国家统计局，2021 年限额以上的珠宝零售额 3041 亿元/+28.0%。总体而言，黄金珠宝行业市场规模维持稳健增长，2020年受疫情影响有所下降， 但限额以上金银珠宝类零售额同比增幅自2020年7月份开始转正，并在此后直至2022年2月保持了较高增速，2022 年 3 月受疫情加重影响同比再度出现下滑。 根据中宝协数据，2021 年我国珠宝行业零售总额中黄金 4176亿 元 /+23.5% ， 占 比 58.3%/+2.6pcts ； 钻 石 1001 亿 元 /+2

4、5% ， 占 比13.9%/+0.8pcts。2021 年全国黄金实际消费量较 2020 年同比增长 36.5%至1120.9 吨，其中首饰用金达到 711.3 吨/+45.0%；2021 年我国钻石进口数量为2525 千克，同比大幅增长 60%。 价格趋势总体向上，多维因素驱动需求增长。价格趋势总体向上，多维因素驱动需求增长。黄金定价机制复杂，兼具投资属性与消费属性，总体而言黄金价格仍处上升通道：在当前市场环境下，经济增速预期放缓、通货膨胀预期增强，虽然美元指数走强但黄金的投资价值明显；同时俄乌战争持续、 新冠疫情仍在蔓延， 全球性的风险事件使投资者避险情绪提升，我们认为黄金价格仍处上升通道

5、； 金价提升金质珠宝终端零售价不断上涨， 估算2021 年达 587 元/克。钻石价格因金价上涨及供给减少驱动价格明显上涨，培育钻石产能扩张驱动价格向下。技术演进、人口代际、渠道变革、潮流风尚等驱动需求增长：工艺创新提升黄金消费渗透率，满足更大范围客群更多元需求；结婚对数下降为婚庆市场带来压力， 渗透率提升与悦己需求带来珠宝增量； 疫情驱动线上流量入口崛起，带动增量消费；国潮崛起，古法金深受市场追捧。 产业链价值呈产业链价值呈微笑曲线分布。微笑曲线分布。黄金珠宝产业链主要可分为原料生产环节、原料交易环节、制造加工环节和终端零售环节。黄金产业链价值量分配：原材料价值占比 32%，开采企业加价占比

6、 32%，加工环节平均加价占比 2%，零售环节加价占比 34%，其中零售环节包含整个零售体系，包括品牌商、分销商、终端加盟商等各个参与方， 根据其不同合作模式形成不同的价值分配结果。 钻石产业链价值量分配：原材料价值占比 40%，开采企业加价占比 21%，加工环节平均加价占比 6%，零售环节加价占比 33%。 渠道模式复杂呈强线下粘性，下沉成为新增长点。渠道模式复杂呈强线下粘性，下沉成为新增长点。渠道以线下实体店铺为主，2021 年线下销售渠道（即门店渠道）占比达 85%，非门店渠道占比 15%；尽管近年来线上经济发展迅速，同时在疫情影响下消费者购物习惯线上化加速形成，但黄金珠宝行业由于其高客