【公司研究】亚士创能-行业发展趋势向好龙头进入稳步增长-20200227[25页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 亚士创能亚士创能（603378） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 27.38 元 目标目标价格价格 34.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 194.80 流通A 股股本(百万股) 68.98 A 股总市值(百万元) 5,333.62 流通A 股市值(百万元) 1,888.67 每股净资产(元) 6.87 资产负债率(%) 56.29 一年内最高/最低(元) 28.38/11.61 作者作者

2、盛昌盛盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120002 时奕时奕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 行业发展趋势向好，龙头进入稳步增长行业发展趋势向好，龙头进入稳步增长 工程漆龙头，外墙材料优质供应商工程漆龙头，外墙材料优质供应商 亚士创能是一家集建筑涂料、保温装饰板、防火保温新材料研发、制造、 服务于一体的高新技术企业。公司 1998 年起源于杭州，后搬入上海，以建 筑涂料为核心，通过创新和研发，在功能型建筑涂料的基础上，先后自主 研发了保温装饰板、真金防火保温板等，形成了三主业。2011 年

3、亚士完成 股份制改造，2017 年 A 股上市，经过 20 余年发展，现阶段开始借助资本 市场力量实现高速发展。19 年中报显示，功能性建筑涂料收入占比为 74.44%，为主要营收来源。 建筑涂料市场大，集中度提升加速建筑涂料市场大，集中度提升加速 建筑涂料稳定在增长，2018 年产量 717.6 万吨，市场规模约 1111 亿元。 涂料行业市场空间虽然大，但是集中度非常低。目前我国涂料生产企业数 量接近 8000 家左右， 其中 75%左右的企业收入规模在两千万元以下。 环保 政策越发严格，去挥发性有机物（VOCs）持续推进，小企业生产研发能力 有限，环保不达标企业逐渐退出市场。伴随着地产龙

4、头集中度提升，立邦、 三棵树、亚士创能等在地产供应首选度最高的企业受益显著，B 端产品有 望持续放量。龙头企业加快产业布局，为了降低成本，涂料生产尽量靠近 市场，因此龙头企业都在加快生产基地的建设，从而加快占领市场。亚士 创能也在加快产能布局，目前已在上海、安徽、天津、西安、新疆等地建 立生产基地，公司正在新疆乌鲁木齐、重庆璧山、湖南长沙、河北石家庄 等地建设综合性生产基地，围绕华东、华北、西南、华中、西北等大区域 辐射全国的产能布局。此外旧改有望推动翻新需求，我们估算旧改每年有 望新增涂料需求约130万吨， 中长期看建筑涂料增量非常可观。 短期看2019 年下半年开始， 竣工数据开始回升，

5、2019 年全年竣工增速已经回到正增长， 良好的增速有望贯穿 2020 年，因此利好建筑涂料需求。 保温板空间大，亚士领先市场保温板空间大，亚士领先市场 亚士通过提供整体解决方案，实现建筑保温和外墙装饰一体化，相比其他 提供单一产品的企业， 亚士能够为客户提供更多的墙面解决方案。 建筑节 能与绿色建筑发展“十三五”规划指出 2016-2020 年，完成既有居住建 筑节能改造面积 5 亿平方米以上，公共建筑节能改造 1 亿平方米，绿色建 筑面积比重超过 50%，因此预测出 2019 年全国保温装饰板市场规模大于 399 亿元。亚士的保温板在地产公司的首选率名列前茅，叠加技术优势， 参与修订各类行

6、业标准文件，领先市场。 投资建议投资建议：我们预计公司 2019-2021 实现营业收入 24.88、33.69、45.48 亿元，实现归母净利 1.11、2.22、3.38 亿元，EPS 分别为 0.57、1.14、1.74 元。我们给予公司 2020 年 30 倍 PE，对应目标价 34.2 元，首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险风险提示提示：竣工需求下滑；现金流压力；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,355.35 1,662.26 2,487.90 3,369.11 4,547.97 增长