驰宏锌锗-铅锌龙头步入加速发展期-220425（46页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告 | | 2022022 2年年0 04 4月月2525日日驰宏锌锗驰宏锌锗（600497.SH）铅锌龙头，步入加速发展期铅锌龙头，步入加速发展期公司研究公司研究 深度报告深度报告投资评级：买入（维持评级）投资评级：买入（维持评级）证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001联系人：焦方冉驰宏锌锗核心推荐逻辑驰宏锌锗核心推荐逻辑坐拥全球顶级铅锌矿山坐拥全球顶级铅锌矿山，具备较强盈利能力具备较强盈利能力2021年公司铅锌平均出矿品位15.11%，行业平均值6.73%，驰宏会泽矿业是行业最高品位27.48%。对比国际和国内主要铅锌矿山企业，公司铅锌矿山品位明显高于

2、同行业，在全球范围内都是稀缺资源，矿山金属生产成本远低于行业平均水平。公司会泽、彝良两座矿山产量占公司矿山金属总产量80%，这两座矿山采选成本位于全球锌矿山成本曲线前10%。锌行业：低库存格局锌行业：低库存格局，长期供需错配长期供需错配2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的矿山扩产周期，导致锌预期走弱。但此轮资本开支规模远小于2009-2013年，对应的精矿扩张规模也将小于上一轮，并且受疫情等因素扰动实际产量增量远不及预期。由于长期缺乏资本开支以及现有矿山品位趋势性下降，根据Wood Mackenzie数据，2021-2026年，全球锌精矿产量年化增速仅1.6%

3、。以当前待开发项目推算到2024年，新增项目的增量将无法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量，全球锌精矿产量将见顶回落。当前锌市场是低库存格局，尤其是国外精炼锌可交割库存库存极低，国内锌精矿库存极低。即使后期出现过剩，产业链补库存需求也可以消化过剩量。虽然近期疫情影响需求，但是供给低增速叠加欧洲能源危机对冶炼产能的干扰，今年大概率出现供需缺口，在低库存格局下，锌价有望维持在较高水平。背靠中铝集团背靠中铝集团，步入加速扩张期步入加速扩张期公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市平台，中铝集团及中国铜业已筹划铅锌采选冶同业竞争的整合工作，公司有望迎来加速发展期。公司力争十四五末保有铅锌资源储量不低

4、于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年（力争100万吨/年），铅锌冶炼产能100万吨/年（力争136万吨/年）；年营业收入300亿元；年利润总额40亿元。风险提示风险提示：项目建设进度不达预期；有色金属价格表现不达预期。投资建议：维持投资建议：维持“买入买入”评级评级预计公司2022-2024年营业收入为229.6/230.3/231.6亿元，归母净利润分别为23.93/28.06/28.90亿元，同比增速309.4/17.3/3.0%，摊薄EPS分别为0.47/0.55/0.57元，当前股价对应PE为11.7/10.0/9.7X。通过多角度估值，我们认为公司合理估值区间在7.8-8

5、.5元之间，2022年动态市盈率在16-18倍之间，相对于公司目前的股价有41%-54%左右的空间，对应总市值在384-432亿元之间。我们认为公司是国内铅锌行业龙头，拥有全球最优质铅锌矿山，盈利能力强，有望借助控股股东整合铅锌采选冶实现加速扩张，充分受益于锌价上行周期，维持“买入”评级。yXaXjZgZkZlXhXvWkWaQbP9PsQmMmOtRlOrRnRfQoMoQbRpPvMvPsRpNxNnNsR公司分析公司分析坐拥优质矿山，有望并入优质资源坐拥优质矿山，有望并入优质资源公司铅锌锗资源主要来自于6座国内在产矿山。截止2021年末铅锌备案资源量557万吨。已探明锗资源储量超600吨

6、，约占全国保有储量的17%。会泽、彝良矿山是公司核心资源。截止2021年末，公司铅锌出矿品位15.11%，行业平均值6.73%，行业最优值27.48%，来自公司驰宏会泽矿业。铅选矿回收率88.65%，行业平均值85.6%，行业最优值93.55%，来自公司子公司驰宏荣达矿业。核心主力矿山云南会泽和彝良矿石品位分别达 28%和 22%，远高于国内外铅锌矿山的开采品位，且富含锗元素，两座矿山远景储量巨大，铅锌金属产量占公司铅锌金属产量的80%以上，会泽铅锌矿同时也是世界上铅锌资源最丰富的矿山之一，铅锌资源开采成本优势明显。公司高品位的铅锌矿无论在全球范围内都是稀缺资源，两座主力矿山采选成本位于全球锌