健友股份-国际化欣欣向荣CDMO大有可为-220425（30页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健友股份健友股份（603707） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 26.7 元 目标目标价格价格 36.60 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,243.60 流通 A 股股本(百万股) 1,240.85 A 股总市值(百万元) 33,204.13 流通 A 股市值(百万元) 33,130.82 每股净资产(元) 3.53 资产负债率(%) 46.5

2、4 一年内最高/最低(元) 46.59/26.21 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国际化国际化欣欣向荣欣欣向荣，CDMO 大有可为大有可为 报告摘要报告摘要 公司经过二十余年肝素业务积累，搭建肝素原料+制剂垂直一体化平台，通过收购健进及 Meitheal 迅速切入国际无菌制剂市场，基于多年研发生产经验布局小分子制剂与生物药原液+制剂 CDMO 业务，已蜕变为具备三大业务板块的国际一流生物制药企业。我们预计在肝素业务、制剂业务及CDMO 业务三驾马车共同驱动下，公司业绩有望实现长期稳健增长。

3、 投资要点投资要点 肝素肝素业务业务：深耕肝素产业链，全球肝素原料龙头深耕肝素产业链，全球肝素原料龙头 公司肝素业务板块已覆盖产业链中游原料药及下游制剂各个环节。在肝素原料药板块，公司已覆盖标准肝素原料药与低分子肝素原料药业务，重视原料药生产过程中的质量把控，多次顺利通过各国药监局认证，与国际主流肝素制剂公司建立长期合作关系；在肝素制剂板块，已获得标准肝素制剂及低分子肝素制剂海内外批件，国内依诺肝素/那屈肝素/达肝素制剂的市占率均位于前四位。我们认为肝素作为临床应用最广泛的抗凝血、抗血栓类药物之一有望迎来更大市场空间，叠加公司高质量一体化肝素业务布局，肝素原料药+制剂业务有望维持稳定增长。 制

4、剂制剂业务业务：注射剂国际化持续推进，注射剂国际化持续推进，驱动业绩驱动业绩高速高速成长成长 海外无菌注射剂业务的质量、注册、销售三重护城河尽显优势，通过收购健进及 Meitheal 公司迅速切入国际无菌注射剂市场，除肝素制剂外拥有ANDA 批件 43 个，多条生产线通过美国 FDA 认证，丰富的 FDA 申报经验叠加美国本土专业销售团队，共同铸就海外制剂业务竞争壁垒。国内制剂业务板块“中美双报”与“中标集采”双管齐下迅速打开国内市场，8 款注射剂产品视同通过一致性评价，占据产品先发优势，其中 2 款中标第五批全国集采；依托创新性 365 销售平台，利用互联网技术为公司决策提供核心一线数据，显

5、著提高销售效率，助力国内注射剂销售。 CDMO 业务业务：布局小分子布局小分子+大分子大分子领域领域， 外包业务未来可期外包业务未来可期 公司依托多年全球化研发、生产经验及质量体系优势，以助力友商同时提升自己为目标，积极布局小分子制剂与生物药原液+制剂 CDMO 业务。小分子化药无菌制剂 CDMO 业务帮助中国药企解决全球市场进入和国际竞争参与阻碍，与泰泽惠康的合作标志着公司正式进军生物大分子 CDMO业务，为客户提供生物大分子原液+制剂 CDMO 服务，与原有小分子CDMO 业务形成合力，有望成为公司未来快速发展的创新驱动力量。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2021-

6、2023 年营业收入为 38.89/51.68/68.19 亿元；归母净利润为 11.03/14.83/19.76 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.19/1.59 元。我们看好公司三大板块业务布局，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 30.76 倍PE，目标价 36.60 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：原材料价格上涨风险；下游需求波动风险；无菌注射剂开发与审批波动风险；订单波动性风险；新药研发、上市进度不及预期风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,469.67 2,914.88 3,