盾安环境-当前边际变化与未来预期差：积极改善走向成长-220425（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：6.56.5 分析师：分析师：邓欣邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email： 联系人：联系人：喇睿萌喇睿萌 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 9.2 流通股本(亿股) 9.2 市价(元) 6.5 市值(亿元) 60 流通市值(亿元) 60 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 深度报告：深度报告： 车，下一个家 2022.01.04 盈利预测及估值盈利预测及估值 指标

2、 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,381 9,837 10,565 11,661 13,067 增长率 yoy% -19% 33% 7% 10% 12% 净利润（百万元） -1,000 405 526 631 777 增长率 yoy% -861% 141% 30% 20% 23% 每股收益（元） -1.09 0.44 0.57 0.69 0.85 净资产收益率 -78% 25% 24% 22% 21% P/E -6.0 14.8 11.4 9.5 7.7 P/B 4.4 3.5 2.6 2.0 1.6 备注：股价取自 20220425 收盘价

3、 报告摘要报告摘要 引言：引言：盾安与三花均以冷配起家盾安与三花均以冷配起家，同为阀件龙头同为阀件龙头，但市值表现上盾安长期落后但市值表现上盾安长期落后，仅为仅为三花六分之一三花六分之一，近年公司重聚主业并扭亏为盈近年公司重聚主业并扭亏为盈，本文从市值差距核心成因出发本文从市值差距核心成因出发，阐述阐述公司当前的边际变化与未来的预期差。公司当前的边际变化与未来的预期差。 一、阀件龙头市值对比：盾安与三花一、阀件龙头市值对比：盾安与三花 从收入、利润和市值三方面分析，我们认为盾安与三花的市值差距核心在于过去对成从收入、利润和市值三方面分析，我们认为盾安与三花的市值差距核心在于过去对成长性与协同性

4、业务的布局不同。长性与协同性业务的布局不同。核心问题为: 收入端为三花的 65%，二者冷配存收入增速上的差距; 利润端为三花的 1/4， 盾安过去的盈利波动性相对较大; 市值端为三花的 1/6，盾安相比三花估值亦存一定的折价幅度。 二、市值差距成因探索：四大历史原因促折价二、市值差距成因探索：四大历史原因促折价 成因之成因之 1 1、海外与高毛利产品的布局。、海外与高毛利产品的布局。收入端二者国内体量相近，差距主为海外，三花曾凭收购海外业务实现更快扩张; 盈利端产品结构是造成二者阀件盈利差的主因。 成因之成因之 2 2、成长业务尚处开拓。、成长业务尚处开拓。汽零认证周期更长但货值更高，盾安于

5、17 年切入，时点晚于三花，透过三花增长可见，汽零业务成长性盈利性均强于原有冷配主业。 成因之成因之 3 3、非经营性层面损益。、非经营性层面损益。资产处臵、担保损失和财务负担等非核心业务经营层面的损益，为盾安过往业绩波动性的放大器。 成因之成因之 4 4、战略层面估值压制。、战略层面估值压制。上升至战略层面，盾安估值折价的核心制约，在于公司过往的专注度不足和管理存细化提升空间。 三、当前的边际变化：积极改善、走向成长三、当前的边际变化：积极改善、走向成长 改善之改善之 1 1、冷配结构升级进行时。、冷配结构升级进行时。公司正酝酿一系列变化，当前在海外/商用等高端产品加强考核与产能引导，战略执

6、行效果初显，21 年电子膨胀阀产量与内销份额皆升。 改善之改善之 2 2、热管理放大业绩弹性。、热管理放大业绩弹性。汽零正处高增，大客户比亚迪进入车型覆盖供货份额提升阶段，后续新客户开发受益主机厂积极引入多供，当前公司已批量纲约 9 亿，争取量纲约 40 亿，订单获取之外，汽零盈利将随热管理放大业绩弹性。 改善之改善之 3 3、设备业务盈利向上。、设备业务盈利向上。特种空调业务有望重回稳步增长，盈利正处向上通道，21H1 子公司盾安机电净利率已较 17 年正向提升 2.3pct，未来仍存上行空间。 改善之改善之 4 4、再度聚焦管理提效与财务纾困。、再度聚焦管理提效与财务纾困。公司 18 年后