达达集团-即时零售龙头高成长与盈利性兼具-220425（22页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 04 月 25 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 即时零售即时零售龙头龙头，高成长与盈利性兼具高成长与盈利性兼具 消费品/商业 目标估值：12.70 美元 当前股价：7.47 美元 达达集团是国内领先的即时达达集团是国内领先的即时零售零售和和配送配送平台，平台， 旗下旗下京东到家京东到家和和达达快送达达快送两大业两大业务务高速发展，相互赋能高速发展，相互赋能。京东到家作为京东到家作为平台型即时零售平台型即时零售龙头，龙头，高成长与盈利性高成长与盈利性兼具兼具；达达快送作为即时配送领军者，在履约环节为达达快送作为即时

2、配送领军者，在履约环节为京东到家提供物流解决方京东到家提供物流解决方案案，全场景订单驱动平台业务，全场景订单驱动平台业务快速快速增增长长。我我们们预预计计公公司司 2022-2024 年年NON-GAAP 归母净利润分别为归母净利润分别为-12.62/4.34/12.89 亿元。亿元。首次覆盖给予“强烈首次覆盖给予“强烈推荐推荐-A”投资评级”投资评级，目标价目标价 12.70 美元美元/ADR。 达达集团是国内领先的本地即时配送和零售平台达达集团是国内领先的本地即时配送和零售平台。达达快送和京东到家两大业务驱动集团营收增长。2021 年集团收入为 68.66 亿元/+19.62%，其中京东到

3、家营收为40.46亿元/+75.48%， 达达快送营收为28.21亿元/-17.87% （受会计准则调整影响，可比口径+82.7%） 供需条件逐渐成熟，供需条件逐渐成熟， 即时零售即时零售市场市场万亿万亿规模规模可期可期。 消费升级与消费习惯变化、线下零售商数字化需求、即时配送网络逐步成熟等因素共同驱动即时零售行业高速发展，且行业正逐步向品类多元化、渠道下沉化方向发展，市场渗透率有望持续提升。根据京东到家、美团、艾瑞咨询等机构的预计，即时零售市场在 2025-2026 年市场规模将突破万亿元，年化复合增速达 50%左右。 京东到家京东到家为商超为商超即时零售市场龙头，即时零售市场龙头，直接利润

4、有望于直接利润有望于 2022 年转正。年转正。京东到家核心竞争力包括：1）优质的零售商资源提供了丰富的供给；2）强大的技术与数字化系统为商超赋能；2）平台与京东零售的深度协同为京东到家带来丰沛的流量；4）达达快送为平台高效、稳定的履约提供了强有力的保障。随着客单价提升、 品牌方营销投入加大、 消费者粘性提升带来的补贴率下降，京东到家盈利能力不断增强，预计平台直接利润将于 2022 年转正。 众包网络助力平台降本增效众包网络助力平台降本增效，全场景业务驱动达达快送业务增长，全场景业务驱动达达快送业务增长，众包网络能够实现运力的灵活调度，解决了运力供需不平衡的问题，降低运营成本，提升运营效率。依

5、托与多场景的订单，达达快送业务体量快速增长。 高成长与盈利性兼具高成长与盈利性兼具，首次覆盖给予“强烈推荐首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。”评级。我们预计公司2022-2024 年 收 入 分 别 为 102.36/145.08/187.83 亿 元 ， 同 比 增 长49.1%/41.7%/29.5%， NON-GAAP 归母净利润分别为-12.62/4.34/12.89 亿元，首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级，目标价 12.70 美元/ADR。 风险提示：风险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力不达预期；政策监管风险；中概股系统性风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会

6、计年度会计年度( (百万元百万元) ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5740 6866 10236 14508 18783 同比增长 85% 20% 49% 42% 29% 归母净利润 -2081 -2471 -1876 -436 162 同比增长 0 0 0 -1 -1 NON-GAAP 归母净利润 -1544 -2103 -1262 434 1289 同比增长 N/A N/A N/A N/A 197% P/E（NON-GAAP） -3.12 -2.60 -1.97 -0.46 0.17 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 9