澳华内镜-国产软镜设备龙头创新驱动高成长性-220425（29页）.pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 澳华内镜（澳华内镜（688212）医药生物 国产软镜设备龙头，创新驱动高成长性国产软镜设备龙头，创新驱动高成长性 投资要点：投资要点： 国产软镜领军企业，国产软镜领军企业，专注创新厚积薄发专注创新厚积薄发 公司是国内最早从事软性电子内窥镜生产制造的企业之一，自1994年成立以来一直专注于软镜产品的研发创新。多年来突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计等多领域的关键技术，产品不断迭代升级，广泛应用于消化科、呼吸科等临床科室。目前国产替代刚刚起步，国产竞品较少，作为国产内镜厂商中的佼佼者之一，公司有望随着行业渗透率提升和国产替代的趋势而快速发展。

2、 软镜市场保持软镜市场保持快速快速增长，国产替代空间大增长，国产替代空间大 2019年国内软镜市场规模约53亿，2015-2019年CAGR为16.8%。目前国内消化内镜渗透率相比美国、日本差距较大，随着早癌筛查的普及和内镜术式的推广，国内软镜市场规模将快速增长。基于内镜诊疗开展率和设备配置比例测算，我们预计2020-2025年CAGR为10%，2025年达到82亿元。软镜技术壁垒较高，国内市场长期被海外企业垄断，主要为日资企业，三家日本企业合计占据约95%市场，国产替代空间巨大。 产品产品力力是是核心竞争力，核心竞争力，研发创新构筑高壁垒研发创新构筑高壁垒 公司坚持自主研发和技术创新， 实现

3、了关键零部件及系统全自主研发， 掌握各类软镜整机自主制造能力， 在多个关键技术领域形成了核心竞争优势； 公司研发费用率呈上升趋势，2022年第一季度达17.4%。产品性能突出，旗舰机型AQ-200部分功能已可媲美进口品牌，并具备差异化竞争优势；新一代AQ-300系统有望实现性能的全面赶超。 高端产品不断推出，持续推动业绩快速增长高端产品不断推出，持续推动业绩快速增长 2018年AQ-200系列上市后快速放量，推动公司业绩增长，2017-2021年公司营收复合增速为27.78%；高端产品推动三甲医院渗透率提升，从2018年的2.9%提升至2020年的6.8%。高端医院内镜配置比例高、使用频率高，

4、新增和更新需求大，随着高端产品逐步推广公司未来成长性、增强盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.56/6.85/10.43亿元，归母净利润分别为0.65/0.91/1.45亿元，对应PE分别为80/57/36倍。澳华是国内软镜设备领域龙头，技术壁垒高、竞争格局好、成长空间大，根据可比公司估值情况，给予公司22年90倍PE，对应目标价43.66元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 新产品研发失败；新产品推广不及预期；疫情反复导致内镜设备需求下降。 Table_First|Table_Summary|Ta

5、ble_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 263.28 347.05 456.40 684.62 1,043.31 增长率（%） -11.58% 31.82% 31.51% 50.01% 52.39% EBITDA（百万元） 49.42 91.92 128.02 192.80 263.93 净利润（百万元） 18.51 57.04 64.68 91.49 144.66 增长率（%） -65.02% 208.16% 13.40% 41.44% 58.12% EPS（元/股） 0.14 0.43 0.49 0.6

6、9 1.08 市盈率（P/E） 280.96 91.17 80.40 56.84 35.95 市净率（P/B） 9.73 4.16 3.99 3.76 3.46 EV/EBITDA 102.39 46.50 35.82 24.20 17.48 数据来源：公司公告、iFind，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 25 日收盘价 2022 年 4 月 25 日 投资建议：投资建议： 增持增持 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 39.00 元 目标价格：目标价格： 43.66 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 133.34/27.51 流通 A 股市值（百万元）