中国海油-优质的油气资源标的高油价下直接受益-220422（18页）.pdf

《中国海油-优质的油气资源标的高油价下直接受益-220422（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国海油-优质的油气资源标的高油价下直接受益-220422（18页）.pdf（18页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国海油 600938.SH 公司研究 | 首次报告 中国海油是最为纯粹的上游油气标的，21 年油气销售业务营收占比超 90%。本次公司回 A 是关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告发布后受理的首只登陆A 股的红筹大盘股，我们认为值得关注，具体原因如下： 原油价格预计长期处于高位原油价格预计长期处于高位：进入 2022 年国际油价大幅上涨，布伦特原油突破 100美元/桶。我们认为油价上涨有两大原因：1.俄罗斯受到西方国家制裁，市场担忧俄罗斯原油断供

2、。俄罗斯每日出口约 700 万桶左右的当量原油，一旦出现断供，缺口很难补上。2.市场担忧 OPEC+增产潜力不足。3 月 OPEC 总产量 2855.7 万桶/日，环比增长 5.7 万桶/日。其中减产十国产量 2424 万桶/日，较协议量低 82 万桶/日。长期来看，传统原油勘探开发资本开支不足，美国页岩油生产商对于资本支出也保持谨慎，预计油价将长期处于高位。 降本增效降本增效成果显著成果显著：2021 年公司桶油当量生产成本 29.5 美元/桶，是三桶油中成本最低的。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势，自 2013 年起，桶油成本逐步下降，

3、即便是疫情影响的2020 年，公司油气销售板块的毛利率仍旧超过 40%。 继续推进“增储上产”，继续推进“增储上产”，产量逐年提升产量逐年提升：公司稳步推进“增储上产”，在地域分布上，在持续进行中国海域油气勘探、开发和生产的同时，深耕全球市场，在多个世界级油气项目持有权益，资产遍及世界二十多个国家和地区。过去 20 多年，公司油气产量从 2000 年的 8800 万桶油当量增长至 5.7 亿桶油当量，增长超 6 倍，净证实油气储量从 2000 年的 17.6 亿桶增长至 57.3 亿桶，增长超 3 倍。2022-2024 年，公司油气净产量目标分别为 6-6.1 亿桶、6.4-6.5 亿桶和

4、6.8-6.9 亿桶。2022 年公司计划资本支出 900-1000 亿元，保持“增储上产”的投资力度。 基于对油价的判断和公司未来三年的产量，我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.13、2.20、2.28 元。按照可比公司 22 年 8 倍 PE，首次覆盖，给予目标价17.04 元和买入评级。 风险提示风险提示 油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 155,373 246,112 348,736 362,937 378,268 同比增长(%)

5、 -33.4% 58.4% 41.7% 4.1% 4.2% 营业利润(百万元) 34,766 95,804 136,865 141,811 147,095 同比增长(%) -59.3% 175.6% 42.9% 3.6% 3.7% 归属母公司净利润(百万元) 24,957 70,320 100,439 104,068 107,945 同比增长(%) -59.1% 181.8% 42.8% 3.6% 3.7% 每股收益（元） 0.53 1.49 2.13 2.20 2.28 毛利率(%) 37.3% 50.6% 55.9% 55.5% 55.0% 净利率(%) 16.1% 28.6% 28.8%

6、 28.7% 28.5% 净资产收益率(%) 5.7% 15.4% 18.4% 15.7% 14.1% 市盈率 26.1 9.3 6.5 6.3 6.0 市净率 1.5 1.4 1.1 0.9 0.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月21日） 13.79 元 目标价格 17.04 元 52 周最高价/最低价 15.55/12.96 元 总股本/流通 A 股（万股） 4,724,746/4,614,031 A 股市值（百万元） 651,542 国家/地区 中国 行业 石油化工 报