同仁堂-深度报告：百年御药成长加速大品种量价齐升带动业绩增长-220423（85页）.pdf

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1、证券研究报告2022年04月23日中药1同 仁 堂(600085)深度报告：百年御药成长加速，大品种量价齐升带动业绩增长国海证券研究所周小刚(首席分析师)李畅(联系人)S0350521090002S评级：买入(首次覆盖)最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）14603166811901821544增长率(%)14141413归母净利润（百万元）1227148317752086增长率(%)19212018摊薄每股收益（元）0.901.081.291.52ROE(%)12121313P/E50.2635.1229.3424.97P/B5.804.30

2、3.753.26P/S4.223.122.742.42EV/EBITDA16.8512.6310.448.63资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告2-0.2957-0.06190.17190.40570.63950.8732同 仁 堂沪深300相对沪深300表现表现1M3M12M同 仁 堂-7.3%-17.4%29.5%沪深300-5.7%-16.0%-21.1%MB8VnVkVlYiYnZuXiYbRdNaQnPqQmOnPjMnNmQlOmOtP8OpPxOxNpMmRuOsOqQ核心提要核心提要请务必阅读附注中免责条款部分 同仁堂医药工业与医药商业板块同步触底反弹：同仁堂医药工

3、业与医药商业板块同步触底反弹：在经历了产能调整以及疫情冲击后，公司积极调整应对。目前同仁堂母公司及下属子公司同仁堂科技的产能能够满足公司的生产需要。疫情后时代，疫情的影响更加区域化，对于药品零售产业的影响进一步缩小。2021年起同仁堂医药工业及医药商业板块双双见底回暖，医药工业板块中起支柱作用的心脑血管领域营收同比增长20%，其他领域稳中有增。医药商业板块门店扩张速率及单门店收入均出现拐点，扭转前两年的颓势，企稳向好。 核心产品营收快速稳定增长：核心产品营收快速稳定增长：同仁堂虽产品繁多，但大品种龙头效应明显。2021年，前五大品种营收占整体医药工业营收的半壁江山。从零售终端口径看，2021年

4、，安宫牛黄丸占中成药整体销售规模的40%左右。一直以来，同仁堂安宫牛黄丸量价齐升带动公司销售额快速稳定增长。作为名贵中成药，安宫牛黄丸因原料稀缺及被赋予的保健属性，价格处于不断上涨的趋势中。同时，我们测算安宫牛黄丸至2030年具备2-3倍成长空间。 中成药整体提价抬高毛利：中成药整体提价抬高毛利：同仁堂心脑血管、补益、清热、妇科四大领域的核心产品价格均逐年提高，公司逐步调整提价节奏，2019年来进入高频低幅的小碎步提价模式，在稳定产品销量的同时带来了四大领域毛利率的同步提升。 公司围绕大品种制定的营销、研发策略有望推动大品种量价齐升：公司围绕大品种制定的营销、研发策略有望推动大品种量价齐升：公

5、司深化销售营销改革，打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，聚焦“产品”与“渠道”两大营销内核。加大线上线下品牌、产品宣传力度，继续深化品牌护城河，同时削减经销商层级，加大对整体渠道的把控力度，助力全方位打通产品提价通路。公司研发策略也围绕大品种开展，同步进行大品种的二次培育及适应症拓展，以扩容现有大品种的规模体量。在产品营销与研发的双重作用下，未来大品种具备持续快速增长的动力。 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：预计2022/2023/2024公司收入分别为166.81亿元/190.18亿元/215.44亿元，同比增长14%/14%/13%。对应归母净利润分别为14.83亿

6、元/17.75亿元/20.86亿元，同比增长21%/20%/18%。对应PE估值35.12X/29.34X/24.97X。公司为中药领域龙头企业，拥有极强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，同时营销改革持续深化，整体业绩有望进一步反转。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。3目录目录请务必阅读附注中免责条款部分4一、公司概况5二、重点产品12 心脑血管类15 补益类35 清热类52 妇科类59 同仁堂十大王牌产品65三、商业板块营