海信家电-家电切入新能源车产业链系列二： 白电切入车用热管理双龙头顺势协同-220422（39页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告 | | 2022022 2年年0 04 4月月2222日日海信家电（海信家电（000921）白电切入车用热管理，双龙头顺势协同白电切入车用热管理，双龙头顺势协同家电切入新能源车产业链系列二家电切入新能源车产业链系列二公司研究公司研究 深度报告深度报告家用电器家用电器 空调空调投资评级：买入（维持评级）投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈伟奇0755-S0980520110004证券分析师：王兆康0755-S0980520120004联系人：邹会阳0755-投资摘要投资摘要海信家电：中央空调海信家电：中央空调+ +家用白电压舱家用白电压舱，并购三电控股积极切入新能源

2、产业链并购三电控股积极切入新能源产业链 海信家电主营家家/ /商用中央空调商用中央空调、家用白电家用白电、商用冷链商用冷链、厨卫等的全球销售厨卫等的全球销售。拥有“日立”、“海信”、“约克”央空品牌，以及“海信” 、“容声”、“科龙”、“Gorenje”等家用品牌。2021年海信旗下品牌合计中央空调国内销额份额达1515% %，2021年收入+ +4040% %至676676亿元亿元，归母净利润- -3838% %至9 9. .7 7亿元；亿元； 并购车用空调龙头三电控股并购车用空调龙头三电控股，积极进军新能源产业链积极进军新能源产业链。日本三电控股主营汽车热管理系统及部件和商用冷柜汽车热管理

3、系统及部件和商用冷柜，上世纪70年代即切入汽车空调压缩机领域，拥有大众、通用等大客户。受新能源转型较慢和疫情等影响，2020年收入利润大幅下滑，债务压力下在2021年6月被海信收购（75%股权）。增长展望：家电稳健增长展望：家电稳健，新能源扭亏锐意进取新能源扭亏锐意进取 中央空调行业处高增期，海信作为龙头乘行业红利仍有增长空间；冰洗外销市占率稳步提升，白电整体业务稳健向好； 三电进军新能源三电进军新能源+ +海信入主望协同提效海信入主望协同提效。全球新能源车热管理总规模有望实现3535% %的复合增速，到2025年全球规模望超11001100亿元亿元。而三电具有扎实的产品、品牌和客户口碑，海信

4、入主后战略方向进一步向新能源领域集中，同时技术、供应链的协同也有助于三电的底部反转。投资建议：维持投资建议：维持“买入买入”评级评级 维持盈利预测，20222022- -20242024年归母净利润年归母净利润1616. .3 3、1919. .1 1、2121. .7 7亿元亿元，同比增速同比增速6767% %、1818% %、1414% %；当前股价对应；当前股价对应PE=PE=1010、9 9、8 8倍倍。考虑可比公司估值，给予12-13倍PE，对应2022年目标市值约为199-211亿元，维持“买入”评级；风险提示：风险提示：三电新能源业务扩张不及预期；三电盈利能力改善不及预期；白电业

5、务份额下滑；并购整合效率不及预期。2xUaXkWmXgVnVhXsViYbRbP7NmOpPmOpNfQrRqMjMoMtP8OrQmMMYoOmNvPqRpN盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标3盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2023E2024E营业收入营业收入( (百万元百万元) )48,39348,39367,56367,56376,71976,71981,82681,82686,23986,239(+/-%)29.2%39.6%13.6%6.7%5.4%净利润净利润( (百万元百万元) )1579157997397316251625191

6、0191021712171(+/-%)-12.0%-38.4%67.1%17.5%13.7%每股收益（元）1.161.160.710.711.191.191.401.401.591.59EBIT Margin5.2%2.9%3.4%4.0%4.4%净资产收益率（ROE）16.1%9.4%14.3%15.1%15.5%市盈率（PE）10.617.210.38.77.7EV/EBITDA12.6 18.9 19.4 16.8 15.2 市净率（PB）1.71 1.62 1.47 1.32 1.19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算海信家电：白电稳健发展，央