纳思达-打印一条龙奔向芯片东方红-220421（32页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度报告深度报告 打印一条龙打印一条龙 奔向奔向芯片芯片东方东方红红 纳思达（002180.SZ） 计算机/计算机设备 投投资摘要资摘要： 投资逻辑：投资逻辑： 公司的短中期发展逻辑是奔图打印机的国产公司的短中期发展逻辑是奔图打印机的国产化化和全球化， 竞争优势为全产业链和全球化， 竞争优势为全产业链的整合带来的生产、营销、技术的整合带来的生产、营销、技术带来的带来的性价比优性价比优势势。 不同于市场的观点：不同于市场的观点： 市场认为市场认为：打印机赛道成熟打印机赛道成

2、熟公司天花板较低、发展空间有限。公司天花板较低、发展空间有限。 我们认为我们认为： 激光打印机赛道内部结构升级趋势从未停止内部结构升级趋势从未停止 （高速化（高速化+彩色化）彩色化） ， 并且中国市中国市场场规模在不断扩大； 奔图打印奔图打印机在机在全产业链的协同优势下全产业链的协同优势下，不断推出，不断推出 A4 彩色、彩色、A3 复印等高单复印等高单价价打印机打印机新品，新品， 在信创及全球市场上的性价比优势凸显在信创及全球市场上的性价比优势凸显。 信创市场中央集采出货量占比从 2019 年的 26.93%提升至 2022 年的 48.9%，全球市场出货量占比从 2020 年的 8.63%

3、有望提升至 15%； 打印业务利润更多依靠高毛利的原装耗材形成持续性收入高毛利的原装耗材形成持续性收入， 未来随着奔图及， 未来随着奔图及利盟保有量的提升，利盟保有量的提升，原装耗材有望接替打印机成为中期的重要增长点原装耗材有望接替打印机成为中期的重要增长点； IOT 芯片业务是公司重要的第二成长曲线， 目前公司的芯片已经进入汽车多个核心供应链， 并且由于高毛利从而为公司贡献了近半数的净利润由于高毛利从而为公司贡献了近半数的净利润， 我们认， 我们认为为 IOT 芯片可以芯片可以给公司带来新的给公司带来新的长期长期增量增量市场空间市场空间，公司成长并不，公司成长并不完全完全受受制于打印赛道行业

4、情况制于打印赛道行业情况； 随着欧美疫情影响的消退， 利盟本身的盈利状况已显著好转并开始贡献净利润，我们认为公司公司的的商誉减值风险商誉减值风险、偿债风险、偿债风险、汇率风险、汇率风险也因此也因此有望有望逐步得逐步得到控制到控制； 投资投资建议建议：综上，我们认为在利盟利润企稳回升以及奔图+芯片两大核心优质业务的加持下，公司业务有望实现持续增长，2021-2023 年营收为 227.91/ 291.55/357.21亿 元 （ +7.93%/27.92%/22.52% ）， 归 母 净 利 润 为11.63/18.8/27.4 亿元（2022-2023 年增速分别为 61.63%/45.7%）

5、 ，EPS 为0.98/1.33/1.94，目标总市值目标总市值 930.72 亿元，目标价亿元，目标价 65.96 元元，首次覆盖，给与，首次覆盖，给与“买入”评级。“买入”评级。 风险提示风险提示：新冠疫情风险、商誉减值风险、汇率风险、行业竞争加剧风险等。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 23,295.85 19,585.19 22,790.62 29,154.83 35,721.43 增长率（%） 6.25% -15.93% 16.37% 27.92% 22.52% 归母净利润（百万元） 744.33 8

6、7.94 1,163.22 1,880.17 2,739.45 增长率（%） -21.71% -88.18% 1222.68% 61.63% 45.70% 净资产收益率（%） 12.90% 1.08% 8.86% 12.76% 16.06% 每股收益(元) 0.70 0.08 0.98 1.33 1.94 PE 58.76 502.20 41.92 30.87 21.18 PB 7.58 5.43 4.42 3.94 3.40 资料来源：公司公告、wind、申港证券研究所 评级评级 买入买入（维持维持） 2022 年 04 月 21 日 李佩京 分析师 SAC 执业证书编号：S16605220