风电行业专题报告：产值通缩背景下全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会-220421（52页）.pdf

《风电行业专题报告：产值通缩背景下全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会-220421（52页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《风电行业专题报告：产值通缩背景下全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会-220421（52页）.pdf（52页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 产值通缩背景下，产值通缩背景下， 全产业链降本赛跑孕全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会育结构性投资机会 风机通过大型化方式降本，相较于光伏产业其创新速度不算极快，但风机通过大型化方式降本，相较于光伏产业其创新速度不算极快，但制造端技术诀窍（制造端技术诀窍（knowknow- -howhow）的延续性更强，业态及格局相对稳定。）的延续性更强，业态及格局相对稳定。风机依靠大型化增加捕风效率同时摊低单 MW 生产成本，相比于光伏众多颠覆性技术更替带来格局重塑，风机大型化的

2、创新过程则更多是“渐进式”的改良。以光伏电池片厂商为例看竞争格局，2011-2020 年行业龙头几经易主，格局颠覆性强。而从风电主机厂份额排名来看，金风科技自 2011-2020 连续 10 年蝉联龙头，前三大主机厂金风科技、远景能源、明阳智能格局 2016-2020 亦连续5 年维持相对稳定，产业链相关部分标的或能看长。 大型化趋势与主机厂价格竞争双重因素影响下带来全产业链产值通大型化趋势与主机厂价格竞争双重因素影响下带来全产业链产值通缩，投资机会在全产业链降本赛跑中孕育而生。缩，投资机会在全产业链降本赛跑中孕育而生。复盘行业发展历程，以陆上风机为例， 3MW 容量取代 750KW、 1.5

3、MW 等机型成为主流机型市场用了近 8 年时间，而 2021 年 4MW 风机迅速打入市场成为主力机型，5MW/6MW 机型加速导入迭代，形成“大型化降本放量大型化”的良性循环。从装机量数据看， 2021 年陆风新增吊装41.6GW，预计 2025 年新增 60GW（ “十四五”年均新增 65GW，处于 60-70GW 区间，我们假设 2025 年位于区间上限，并减去海风 10GW 装机） ，对应4MW 机型 2021 年招标均价 2500 元/kw，预计 8MW 机型 2025 年招标均价 1400 元/kw（不高于 1500 元/kw） ，主机环节产值从 2021 年 1040亿降低到 2

4、025 年 840 亿，CAGR 为-5.2%。单 MW 主机厂与零部件产值均出现“通缩” ，背后的实质是电站运营方、主机厂、零部件厂商之间向下倒逼进行降本赛跑，不同降本阶段受益环节或将不同，本研究我们主要推荐市场关注部分风机零部件及配套环节的投资机会。 “抗通缩”及“成本压缩”是选择风机零部件的核心关注点“抗通缩”及“成本压缩”是选择风机零部件的核心关注点，在当前，在当前成本端普遍承压情况下，优先选择“抗通缩”属性强的零部件环节。成本端普遍承压情况下，优先选择“抗通缩”属性强的零部件环节。零部件“抗通缩”属性的具体表现形式有价值升级（在主机厂大型化趋势中相比价值占比提升） 、国产替代、价格刚

5、性（产能瓶颈、议价权强） ，代表性的环节有：轴承，技术壁垒较高，国产替代趋势明显，未来独立变桨技术引入相对价值占比提升；铸锻件，投资成本高，扩产周期长，存在一定产能缺口，价格方面具有一定刚性。塔筒，竞争格局稳定且定价相对独立，主机厂不会自制，稳定受益于下游装机量提升。塔筒升降设备，大型化带来产品升级市场扩容，涉及人身安全为防止偷工减料主机厂不会轻易压价。 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 04 月月 21 日日 风电风电 Tabl e_BaseI nf o 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst

6、 St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 605305 中际联合 增持-A 002531 天顺风能 买入-A 002487 大金重工 买入-A 300850 新强联 买入-A 603218 日月股份 买入-A 300443 金雷股份 买入-A 603606 东方电缆 买入-A 002202 金风科技 买入-A 601615 明阳智能 买入-A 300772 运达股份 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -11.66 -4.17 24.73 绝对收益绝对收益 -14.74 -18.44 6.0