密尔克卫-物贸一体化启动持续高增可期-220421（15页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 04 月 21 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 物贸一体化启动，持物贸一体化启动，持续高增可期续高增可期 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：115.02 元 全国化工物流龙头，全国化工物流龙头，过往过往业绩持续高增业绩持续高增。基于物流领域优势，拓展交易业务，基于物流领域优势，拓展交易业务，物贸一体化启动物贸一体化启动，协同效应明显，协同效应明显，成为高速发展引擎。成为高速发展引擎。 全国化工物流龙头，业绩保持多年高速增长。全国化工物流龙头，业绩保持多年高速增长。公司为化工物流服务商，收购自建并举加速整合

2、行业内资源，业务区域辐射环渤海、长三角、珠三角及中西部化工品需求旺盛地区，7 大集群初具规模，基础物流能力显著增强。公司发展势头强劲，业绩持续高增，2017-21 年，营业收入年均复合增长 61%，归母净利润年均复合增长 51%。根据公司盈利预告，2022 年一季度，预计归母净利润同比增长 68.02%到 75.44%，保持快速增长。 化工物流化工物流：内生内生+外延构建全国网络，全链条服务抗风险能力较强外延构建全国网络，全链条服务抗风险能力较强。我们认为公司作为化工物流龙头，有望受益于：1）行业安全监管趋严，门槛抬高，第三方物流渗透率快速提升， 2021 年第三方市场规模已超 8000 亿元

3、， 2018-21年年均复合增长 28.5%，行业整合有望加速，利好具有全国安全交付能力的龙头公司；2）通过内生+外延并购，公司构建了全国化工物流网络，上海以外地区的收入占比从 2018 年的 28%提升至 2021 年的 43%，业务涵盖货代、仓储、运输全链条环节，面对周期抗风险能力相对较强；3）预计未来三年自有仓储面积持续释放，每年新增 10 万方左右。 化工品交易：物贸一体化成为公司高速发展化工品交易：物贸一体化成为公司高速发展引擎引擎。基于公司在供应链上的稀缺能力和多年积累的优质客户，公司拓展了化工品交易业务。过去两年，交易业务迎来爆发式增长，物贸一体化推动公司收入高速增长。通过线上线

4、下结合，延伸原物流板块客户的贸易需求，为交易业务引流；同时，通过为交易板块的新客户提供配套物流服务，反向提升物流服务的业务规模。根据公司统计，就客户数量来说，交易板块的客户和物流的联动性超过 90%。 维持维持“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。我们认为公司未来三年增长逻辑清晰：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，行业整合有望加速，公司有望受益；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，仓储面积未来三年有望持续释放；3）公司物贸一体化快速发展，推动线上线下相辅相成，协同效应显现。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 6.1 亿元、8.4 亿元、11.

5、2 亿元，年均复合增长 37%。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 31/23/17 倍 2022-24E P/E，维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；交易业务拓化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；交易业务拓展不及预期展不及预期。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3427 8645 13119 18553 24657 同比增长 42% 152% 52% 41% 33% 营业利润(百万元) 336 530 743 1030 137

6、8 同比增长 41% 58% 40% 39% 34% 归母净利润(百万元) 288 432 605 838 1122 同比增长 47% 50% 40% 38% 34% 每股收益(元) 1.75 2.63 3.68 5.10 6.82 PE 65.6 43.8 31.3 22.6 16.9 PB 11.1 6.0 5.1 4.3 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 16448 已上市流通股（万股） 16304 总市值（亿元） 189 流通市值（亿元） 188 每股净资产（MRQ） 19.2 ROE（TTM） 13.7 资产负债率 55.7% 主要股东 陈银河