【公司研究】三七互娱-发布非公开发行5G云游戏平台火力全开-20200402[23页].pdf

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1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 32.01 元 目标价格（人民币） ： 47.35 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 21.12 已上市流通 A股(亿股) 13.17 总市值(亿元) 676.13 年内股价最高最低(元) 34.99/30.94 沪深 300 指数 3675 中小板综 9399 焦杉焦杉 联系人联系人 吴劲草吴劲草 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070002 发布非公开发行，发布非公开发行，5G5G 云游戏平台火力全开云游戏平台火力全开 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019

2、2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.475 1.001 1.201 1.416 1.588 每股净资产(元) 2.81 3.33 6.20 7.41 8.80 每股经营性现金流(元) 0.92 1.53 1.49 1.75 2.01 市盈率(倍) 19.89 26.90 26.66 22.61 20.16 净利润增长率(%) -37.77% 109.69% 25.91% 17.93% 12.15% 净资产收益率(%) 16.89% 30.09% 19.37% 19.09% 18.04% 总股本(百万股) 2,124.87 2,112.25 2,217.86 2,217.

3、86 2,217.86 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 拟拟非公开发行非公开发行 45 亿亿元元： 17 亿亿元元加码加码 5G 云游戏平台，云游戏平台，16 亿亿元元加码品类扩加码品类扩 张。张。公司本次非公开发行拟不超过 45 亿元，不超过 1.06 亿股，扣除发行费 用后拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G 云游戏平台建设项目、广州 总部大楼建设项目。其中，5G 云游戏平台项目计划总投资 16.98 亿元，网 络游戏开发项目计划总投资 16.03 亿元，广州总部大厦建设项目计划总投资 12.85 亿元。 三七打造云游戏平台竞争力： “平台化能力”与“云试玩广告红利”三

4、七打造云游戏平台竞争力： “平台化能力”与“云试玩广告红利” 。三七作 为页游平台龙头，创立第 3 年营业收入即位列除腾讯外的第一名，在从 CP 方的内容获取，以及运营效率方面都有较深壁垒。未来凭借着突出的平台化 能力，在云游戏渠道也能成功突围。云游戏研发将从精品自研手游移植开 始，因为手游移植的云游戏按键设置更简单易操作，在各终端的适配性较 强，移植起来难度不大。 云试玩广告：引发流量爆发，三七互娱最先受益。云试玩广告：引发流量爆发，三七互娱最先受益。云试玩广告带来的 CTR 和 CVR 的双重提高将引发流量井喷式增长，这对于三七互娱来说是一个机 遇。 投资投资建议建议与估值与估值 三七互娱

5、 1Q20 表现优异，业绩超预期。公司发布非公开发行，拟以 17 亿 元投入云游戏平台的建设，并计划在 3 年内开发 24 款新游戏，丰富现有产 品矩阵，扩张研发团队规模，提升游戏主业市场份额。 我们预计公司 2020-2022 年的归母净利润分别为 26.63/31.40/35.22 亿元， 分别对应 2020-2022年 PE 27/23/20 倍。我们持续看好公司在云游戏业务和 出海市场的发展，按照 2020 年 38 倍 PE给予目标价 47.35 元，首次覆盖给 予“买入”“买入”评级。 风险风险 网络环境与云技术不够成熟；出海市场竞争加剧；新游戏上线不及预期；限 售股解禁风险。 0

6、 500 1000 1500 2000 2500 11.7 17.31 22.92 28.53 34.14 190401 190701 191001 200101 200401 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 三七互娱 沪深300 2020 年年 04 月月 02 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 三七互娱 (002555.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 业绩概览：一季度业绩超预期 .4 1. 拟非公开发行 45 亿元：17 亿元加码 5G 云游戏平台，16 亿