中国海油-深度报告：高油价+低估值+高股息持续兑现中海油迎来历史机遇-20220421（52页）.pdf

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1、 高油价+低估值+高股息持续兑现， 中海油迎来历史机遇 Table_CoverStock 中国海油（600938.SH）深度报告 Table_ReportTime2022 年 4 月 21 日 陈淑娴，CFA 石化行业首席分析师 S1500519080001 +86 21 61678597 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 深度报告 Table_StockAndRank 中国海油中国海油 ( (600938600938. .SHSH) ) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 无评级无评级 Table_Base

2、Data 公司主要数据 发行价（元） 10.8 52 周内股价 波动区间(元) - 最近一月涨跌幅() - 总股本(亿股) 472.47-476.37 流通 H 股比例() 93.72%-94.5% 流通 A 股比例() 5.50%-6.28% 总市值(亿元) H 股市值（亿元，人民币） A 股市值（亿元） 4346.65-4388.77 4065.86 280.8-322.92 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 高油价高油价+ +低估值低估值

3、+ +高股息持续兑现，中海油迎高股息持续兑现，中海油迎来历史机遇来历史机遇 Table_ReportDate 2022 年 4 月 21 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summary 产能周期引发能源大通胀，产能周期引发能源大通胀，看好原油等能源资源的历史性配置机会看好原油等能源资源的历史性配置机会：无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022 年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来 3-5 年能源资源

4、有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。我们认为未来几年油价将长期处于高位，油价中枢抬升，利好上游板块。同时，中海油的油气产量比例为 8:2，其原油产量占比高于中国石油（油气产量比为 6:4）、中国石化（油气产量比为 6:4）、BP（油气产量比为 6:4）、雪佛龙（油气产量比为 6:4）、埃克森美孚（油气产量比为6:4）、戴文能源（油气产量比为 7:3）、西方石油（油气产量比为 7:3）等国内外能源公司，更加受益于油价上涨。 持续推进增量降本，持续推进增量降本，彰显盈利成长性彰显盈利成长性：产量方面产量方面，2022-2024

5、 年，公司油气净产量目标将分别达 600-610、640-650 和 680-690 百万桶油当量，年增速在 6-7%左右。到 2025 年，公司计划日产量目标达到 200 万桶，年度净产量目标达730百万桶油当量，油气产量增长将带动公司业绩规模进一步扩大。同时，公司继续加大油气勘探，2022 年储量替代率继续保持在130%。成本方面成本方面，2021年，公司桶油主要成本为29.49美元，与布油价差达 40 美元。在有效的成本管控下，除了 2015、2016、2017 受油价低位运行影响和 2020 年受疫情影响以外，布伦特原油价格与中海油桶油成本的价差均在 34 美元以上，能够带来充分的盈利

6、空间。资本开支方面，2022年，中海油的资本支出预算为900-1000亿元，高资本开支支撑公司储产规模持续扩大。 积极推动新产能进度，深挖增产潜力积极推动新产能进度，深挖增产潜力：2021 年 Q4，曹妃甸 11-6 油田扩建、垦利 16-1 油田、陆丰油田群区域开发、英国 Buzzard 二期四个新项目已投产。2021 年公司公布的 19 个新项目中，剩余锦州 31-1 气田、垦利 6-1 油田 4-1 区块开发项目、旅大 4-2 油田 4-3 区块、旅大 5-2 北油田四个项目将于 2022 年继续加紧建设。2022 年预计公司有 13 个新项目投产，主要包括中国的渤中29-6油田开发、垦