九芝堂-三百年九芝堂传承老字号大品种-220419（21页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三百年九芝堂，传承老字号大品种 主要观点：主要观点： Table_Summary 传承百年历史品牌，员工持股计划激发动力传承百年历史品牌，员工持股计划激发动力 九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于公元 1650 年，距今已有 372 年历史。已构建“品牌+品种”护城河，拥有国家药品注册批文 339 个，其中独家品种 35 个，国家中药保护品种 1 个，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。 2020 年公司实施员工持股计划，与对象为公司董监高及核心技术、业务骨干、突出贡献人员，受让价格为 5 元/股。近年来营收端恢复稳定，利润端受干细胞业

2、务拖累逐步减少，公司主营业务收入逐步覆盖创新药投入，扣除亏损影响后 2020 年公司实际主业经营利润为 4.3 亿元，同比增长 30%。 六大过亿中药品类，梯队产品储备丰富六大过亿中药品类，梯队产品储备丰富 目前，公司已建立起“三梯队”产品矩阵。 第一梯队 6 大过亿核心单品，心脑血管用药领域的疏血通 2020 年同比增长 14.54%，市占率约为 8%，并且再评工作，正在稳步推进当中，产品有望进入基药目录。五款过亿中药 OTC 品种（六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散，市场均领先） ，2022 年 1 月，公司对部分 OTC 产品进行提价，提价幅度在 6%-30%不等，提价有

3、望增厚公司利润。 第二第三梯队产品销售收入同比均实现 20%以上增长， 具备成为过亿大品种的潜力。 “传统”与“前沿”并重，多维延伸“九芝堂”品牌价值“传统”与“前沿”并重，多维延伸“九芝堂”品牌价值 公司从三大方向延伸九芝堂品牌价值。 连锁药店巩固品牌价值：以湖南地区区域化连锁药店商业布局为中心，门店 514 家、营业收入 10 亿元。并传承公司历史，提供中医药及健康管理服务，提升公司品牌知名度。 布局大健康消费品，响应电商消费潮流：以“自主研发+OEM”的生产供应体系，借助品牌优势打造药食同源+快消日化，并打开电商销售渠道，向数字化营销转型。 长远战略眼光，投资国内领先干细胞研发技术：参股

4、全球知名干细胞研制企业美国思迪美科，设立国内干细胞研发子公司九芝堂美科（北京） ， 前瞻布局干细胞创新产业公司， 已获批 IND 是 CDE 批准的第一项使用进口干细胞进行的临床试验。细胞治疗行业百亿蓝海，全球发展迅猛而中国干细胞发展也已过迷茫期。预计公司干细胞产品正式商业化后，将促使子公司扭亏为盈，甚至大幅增后上市公司利润，突破估值天花板。 投资建议投资建议 我们预计，公司 20212023 年收入分别 40.1/45.4/51.3 亿元，分别同比增长 12.8%/13.0%/13.0%，归母净利润分别为 2.7/3.6/4.6 亿元，分别同比增长 0.3%/30.4%/29.9%，对应 E

5、PS 为 0.31/0.41/0.53 元，对应 Table_StockNameRptType 九九 芝芝 堂（堂（000989） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-04-19 收盘价（元） 10.07 近 12 个月最高/最低（元） 11.95/8.22 总股本（百万股） 869 流通股本（百万股） 615 流通股比例（%） 70.70 总市值（亿元） 88 流通市值（亿元） 62 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱

6、： 联系人：李昌幸联系人：李昌幸 执业证书号：S0010121080070 邮箱： -32%-11%10%30%51%4/217/2110/211/224/22九 芝 堂沪深300Table_CompanyRptType1 九九 芝芝 堂（堂（000989） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 估值为 32X/25X/19X。若将亏损部分剔除，预计公司 2021-2022 年主业净利润分别为 4.34/5.16 亿元，对应 PE 为 20/17X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示风险提示 OTC 产品市场销售不及预期、政策风险不及预期、研发项目进展不及预期。