华旺科技-出口打开成长空间产能释放突破瓶颈-220419（38页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 出口打开成长空间，产能释放突破瓶颈 主要观点：主要观点： Table_Summary 国内国内中中高端装饰原纸领军企业高端装饰原纸领军企业。公司是国内中高端装饰原纸龙头企业，主营业务又可分为可印刷与素色装饰原纸，产品矩阵丰富，旗下产品品类多达 400 余个，终端应用为人造板材家具、地板等。公司 2016-2021年营收 CAGR 为 16.9%，归母净利润 CAGR 为 34.77%。2021 年公司装饰原纸产能 22 万吨位于行业第三， 预计 2023 年产能将达到 35 万吨。 格局优异，格局优异，行业规模持续扩张行业规模持续扩张。2020

2、年我国装饰原纸市场规模 114.8亿元，销量 111.3 万吨，9 年间销量 CAGR 为 10.9%。装饰原纸具备较装饰原纸具备较高的资金和技术壁垒，高的资金和技术壁垒，行业集中度较高行业集中度较高，2021 年我国装饰原纸 CR3 占比 72%。高端化为行业发展趋势高端化为行业发展趋势：高端产品性能更加稳定，未来增长具备三大动力：1）精装修、旧房改造等终端需求的加速发展；2）出口规出口规模持续扩大模持续扩大，提高亚洲地区渗透率同时进军欧洲市场，提高亚洲地区渗透率同时进军欧洲市场；3）应用范围拓展，包括基材与贴面革新以及应用场景的拓宽。 设备、工艺行业领先，成本优势明显设备、工艺行业领先，成

3、本优势明显。2020 年公司单吨毛利 2736 元/吨，高于行业平均。公司高盈利能力主要来自于：1）具）具有有一定议价能一定议价能力力。公司层面：高技术壁垒与产品品质奠定行业地位，能实现对下游需求的快速反应和高质量稳定供应，是目前市场上少数既能掌握核心技术又拥有定制化产品批量生产能力的企业。 行业层面： 供需格局持续向好，高集中度提升龙头协同效应；2）更低的成本）更低的成本：产能迅速扩张规模效应显著，规模集采平抑原料波动，单位成本更低。 估值估值具备安全边际具备安全边际，公司处于成长期，公司处于成长期。当前 PE-TTM 低于上市以来 1/4分位，估值具备安全边际。短期来看，公司规模效应带来成

4、本优势，叠加提价与产能释放，22H1 量价齐升，具备利润高增及估值修复的双重动力；长期来看，行业高端化趋势不变，公司具备品牌、产品力、客户资源、规模等多重优势，伴随马鞍山二期产能落地，有望持续提升市场份额。预计公司 22-23 年归母净利润分别为 4.92/6.17 亿元，同比增长9.6%/25.4%，首次覆盖给予 2022 年 15X 的 PE，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E

5、2022E 2023E 营业收入 1612 2940 3234 3639 收入同比（%） -2.5% 82.4% 10.0% 12.5% 归属母公司净利润 260 449 492 617 净利润同比（%） 52.2% 72.7% 9.6% 25.4% 毛利率（%） 24.6% 22.3% 20.9% 23.3% ROE（%） 11.7% 16.8% 15.6% 16.3% 每股收益（元） 1.70 1.57 2.41 3.03 P/E 11.75 10.57 6.88 5.49 P/B 1.83 1.27 1.07 0.90 EV/EBITDA 9.21 3.30 2.66 1.32 资料来源

6、： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 华旺科技（华旺科技（605377） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-04-19 收盘价（元） 16.60 近 12 个月最高/最低（元） 16.41/14.72 总股本（百万股） 332 流通股本（百万股） 134 流通股比例（%） 40.32 总市值（亿元） 55 流通市值（亿元） 22 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：马远方分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱： 相关报告相关报