【公司研究】新希望-“读懂猪周期”系列深度报告五：猪价弹性+出栏高增长农牧龙头腾飞时-20200319[24页].pdf

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1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司公司深度深度报告报告 农林牧渔农林牧渔行业行业 2020 年年 3 月月 19 日日 猪价猪价弹性弹性+ +出栏高增长出栏高增长，农牧龙头腾飞时农牧龙头腾飞时 “读懂猪“读懂猪周期”系列深度报告周期”系列深度报告五五 新希望（新希望（000876.SZ） 推荐推荐 首次首次评级评级 核心观点核心观点: 猪肉缺口依旧巨大，猪价拐点或现于猪肉缺口依旧巨大，猪价拐点或现于 20H2。19 年 9 月我国能繁母猪存 栏达到历史低点 1913 万头，对应 10 个月后猪肉供给最低位，对应猪肉 产量为 3260.33 万吨，猪肉缺口最大值约为 221

2、4.44 万吨（不考虑进口、 放储等因素） 。叠加 20Q2 以后我国能繁母猪结构中三元猪比例将大幅 提升，缺口或将放大。通过分析母猪价格与猪价的关系，我们认为 20 年 11 月猪价将现拐点。结合缺口与拐点的讨论，我们认为 20H2 将出 现本轮周期猪价高点，并开启缓慢下行周期。 养殖端优势：防控、产能与效率齐飞养殖端优势：防控、产能与效率齐飞。 1.养殖技术与非瘟防控领先，生猪出栏有保证。养殖技术与非瘟防控领先，生猪出栏有保证。公司采取聚落化养猪模 式和“公司+希望农场”的代养模式，19 年 90%育肥出栏来自“公司+农 户”模式，确保公司完成年初出栏目标。公司采用全封闭式养殖，配备 空气

3、过滤系统，建立洗消中心；同时利用饲料高温制粒、精准拔牙等技 术，公司非洲猪瘟防控工作实施顺利。19 年公司生猪出栏稳中有升。 2.在建工程与生物资产快增长，保证产能提升。在建工程与生物资产快增长，保证产能提升。19Q3 公司在建工程金 额达 41.35 亿元 （+73.65%） 。 19 年 12 月至今公司决定建设 26 个生猪养 殖项目，可新增生猪年出栏 1424.5 万头，其中 90%预计于 20 年 9 月竣 工，预计至 20 年底其自育肥产能在 1000 万头左右。19Q3 公司生产性 生物资产达 9.86 亿元（+86.20%） 。截至 19 年 11 月底公司种猪存栏 40 万头

4、， 预计 20 年 3 月底种猪达 60 万头， 其中能繁母猪 40 万头。 2020-22 年生猪出栏目标为 800/1500/2500 万头，实现出栏量快速扩张。 3.生产效率领先，仔猪结构优化，头均利润上行。生产效率领先，仔猪结构优化，头均利润上行。19 年公司以一元和二 元种猪为主，三元留种占比为业内最低，预计 20 年平均 PSY 约 25。19 年外购仔猪约占总出栏量的 56.33%。随着公司自育肥产能的快速发展， 预计 20 年外购仔猪比例将低于 50%。19 年公司生猪头均净利约为 433.82 元、完全成本约为 18.33 元/kg，考虑到 20 年生猪均价将显著高 于 19

5、 年，且仔猪结构优化可降低成本，公司生猪头均利润将显著提升。 资金端优势：资金储备充分，资金资金端优势：资金储备充分，资金保障行业前列保障行业前列。19Q3 公司货币资金 56.74 亿元，当期经营活动现金流 21.64 亿元，流动性充足；公司授信 额度超过 490 亿元，用信比例仅 25%，显著低于同行。公司资产负债率 为 42.98%，低于行业均值 45.52%，且年均融资成本控制在 3.99%以下， 在行业内具有较高竞争力。另外，19 年 12 月公司发行可转债，募集资 金总额 40 亿元，用于养殖场建设。 投资建议：投资建议： 我们预计 20-21 年公司营收为 1068.98/131

6、8.52 亿元， 毛利率 22.41%/22.84%， EPS 为 2.9/3.58 元， 对应 3 月 18 日收盘价的 PE 为 10/8 倍。我们估算 2020 年公司目标市值约为 1568 亿元， 给予 “推荐” 评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情带来的风险，猪价不达预期的风险等。 分析师分析师 谢芝优谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_ 执业证书编号：S0130519020001 相关研究相关研究 1、2019.2.26 “读懂猪周期”系列深度报 告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪 未来走势的预判 2、2019.3.01 “读懂猪周期”系列深度报 告二：天康