华住集团-华住集团首次覆盖报告：匠心独具管理入微-220419（21页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：2 27.07.0 港元港元 分析师：皇甫晓晗分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 Email： 研究助理研究助理：张友华：张友华 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3267 流通股本(百万股) 3267 市价(港元) 27.0 市值(百万港元) 88222 流通市值(百万港元) 88222 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势

2、对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10196 12787 14785 18937 21995 增长率 yoy% 25.41% 15.63% 28.08% 16.15% 归母净利润（百万元） -2192 -465 285 2060 3428 增长率 yoy% -78.79% -161.22% 623.56% 66.45% 每股收益（元） -6.76 -0.14 0.09 0.63 1.05 每股现金流量 0.19 0.40 1.17

3、1.62 2.03 净资产收益率 -23.43% -4.18% 2.56% 16.65% 22.69% P/E -3 -154 252 35 21 P/B 1 7 6 5 4 备注：股价为 2022/04/18 收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：当前酒店行业处于龙头跑马圈地阶段，规模扩张是市场最关心的指标。而当前酒店行业处于龙头跑马圈地阶段，规模扩张是市场最关心的指标。而酒店企业的长期价值不仅取决于规模酒店企业的长期价值不仅取决于规模大小大小，其服务业特征决定了，其服务业特征决定了创新、创新、管理管理、应对周、应对周期的能力可以期的能力可以创造超额收益。华住创造超额收益。华住不仅拿

4、到了规模入场券，在管理上，有望长期保持不仅拿到了规模入场券，在管理上，有望长期保持领先。领先。 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。华住集团管理高效，规模处于领先梯队。当前基于行业周期修复及门店顺利扩张的假设。我们预计公司 2022-2024 年公司营业收入分别为 147.9、189.4、220.0 亿，增速分别为 15.6%、28.1%、16.2%；归母净利润为 2.9、20.6、34.3 亿，增速分别为-161.2%、623.6%、66.5%。首次覆盖，给予“增持”评级。 规模奠定基础，管理创造超额收益。规模奠定基础，管理创造超额收益。连锁酒店在采购成本和获客成本上具备

5、规模效应，因而规模是行业竞争的入场券。而酒店需求不断演进，产品和服务标准化难度大以及行业具备周期属性三个层面决定了管理层在产品创新、服务落地的标准化和效率以及应对周期波动上都可以为酒店企业带来超额回报。 华住集团：战略、管理与创新创造超额回报。华住集团：战略、管理与创新创造超额回报。从回报率看，华住 2015-2019 年平均 ROE 达到 16.48%，在三大酒店集团中遥遥领先。实际上公司并非经济型酒店先行者，但依靠持续不断的创新、高效的组织和运营以及深远的战略眼光，实现规模后来居上。当前阶段，华住是中国第二大酒店集团，已经拿到规模入场券，其出色的管理能力仍将在未来酒店集团竞争中发挥重要作用

6、。 未来展望：进军下沉市场，决战中高端品牌。未来展望：进军下沉市场，决战中高端品牌。市场下沉和产品中高端化是行业两大趋势。在下沉市场产品选择上，华住并未选择以中高端产品为主，市场对此存有疑虑，我们认为，华住以高性价比的“汉庭”作为主力产品布局下沉市场，更贴合下沉市场生态。而在中高端产品上，华住调整战略，创新和并购不断丰富产品矩阵，随着集团资源逐渐倾斜，中高端酒店有望加速扩张。 边际上，关注公司周期底部扩张数量、质量。边际上，关注公司周期底部扩张数量、质量。疫情以来，行业供需格局逐渐改善，RevPAR 整体呈上升态势。华住集团保持稳定的扩张节奏，储备酒店充足且中高端占比高。随着疫情逐渐向好，公司