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1、 1 研究报告 轨道交通行业 2014 年度研究报告 城市轨道交通行城市轨道交通行业业 2014 年度年度研究研究报告报告 2014.11.26 研究报告 2 研究报告 轨道交通行业 2014 年度研究报告 城市轨道交通行业 2014 年度研究报告 报告编号： 时间：2014 年 11 月 26 日 分析师： 黄 滨 李毅婷 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 概要概要 城市轨道交通具有运量大、速度快、安全、准点、保护环境、节约能源和用地等特点。由于其投资规模大、成本回收期

2、长、票价由政府制定，因此具有明显的公益性，多以政府投资占主导。随着城市化进程的逐步加速，城市轨道交通行业有望迎来黄金发展期。 从现状看， 截至 2013 年底中国已有 45 个城市申报建设城市轨道交通项目， 其中 39 座城市已经获批， 6 座城市待批；共有 20 个城市（含香港）开通运行城市轨道交通，总运营里程达 2367.3 公里。 目前存在着轨道交通建设尚未形成规模效应，与其他交通方式衔接匹配度较差；设备技术水平偏低， 国产化率和自主创新性能力亟待提高等问题。 从产业链看， 城市轨道交通建设有望拉动区域内建筑施工、 建材及特殊机械的需求； 同时会带动周边沿线物业、商贸流通业的发展和繁荣，

3、并直接刺激商业、房地产和广告业的发展，形成“地铁经济带”，产生明显的经济效益和社会效益。 从发债企业看， 因轨道交通建设运营多为政府财政资金主导，政策支持力度大、区域垄断性很强，其主体信用等级与当地财力密切相关，目前发债企业背靠的政府信用多为直辖市和省会城市， 主体信用等级基本分布在 AA+至AAA。期限匹配上多选择发行中长期的企业债和中期票据；进入运营期后，为补充流动资金也会选择发行短期融资券用以调剂。多数发债主体以地铁运营收入作为主要收入，以地铁沿线土地等资源开发、上盖物业租赁、销售商品、咨询、服务等收入作为补充；利润总额对政府补贴依赖程度非常大；另外费用化利息支出对利润的侵蚀和是否计提折

4、旧、计提比例对盈利能力也影响很大。随着各地轨道交通线路逐步投入运营、线网网络效应增强，地铁资源不断丰富，企业获现能力和盈利能力将有所提升。 未来， 中国城镇化进程将加快推进城市轨道交通业的快速发展，轨道交通业逐步向投资主体多元化、经营模式市场化转变，多项新型技术装备和系统技术将获得应用。考虑到政府对轨道交通行业在建设资金、运营补贴、偿债保障等方面的各项支持，行业整体抗风险能力很强。 3 研究报告 轨道交通行业 2014 年度研究报告 一、一、 行业概况行业概况 1行业定义行业定义 城市轨道交通是城市公共交通系统的一个重要组成部分，主要包括两种模式：城市地下铁道（地铁） 、地面或高架的市郊铁路

5、（轻轨） 。轨道交通具有快速、准时、占地面积小、运量大、运输效率高等特点，能够有效地解决城市交通拥堵问题，是一种大容量运输服务交通方式，具有良好的社会效益。未来中国整个城市轨道交通建设市场的容量相当巨大。 如今的地铁已经不局限于运行线在地下隧道中的这种形式，而是泛指高峰小时单向运输能力在 3 万至 7 万人的大容量轨道交通系统。运行线路多样化，地下、地面、高架三者有机结合。而事实上在国外一些城市中，地铁已经改名，比如纽约、旧金山、香港等地，已经称之为“大容量铁路交通”（Mass Transit Rail）或者“快速交通系统”（Rapid Transit System） 。这种轨道交通系统通常的

6、建造规律是在市中心为隧道线，市区以外为地面或高架线。 从运输能力、车辆设计以及建设投资等方面来看，轻轨与地铁均有所差别。其实本质的区别还是运量，地铁线在高峰小时内，其单向运输能力可达到 3 万至 7 万人次，而轻轨的运力为 0.6万至 2 万人次。运量的大小决定了编组数（地铁列车编组可达 410 节，轻轨列车编组为 24节） ，决定了车辆、轴重、站台长度（牵涉到预留用地和造价） 。由此设计的地铁和轻轨，它们的区别首先表现在地铁的轴重普遍大于 13 吨，而轻轨要小于 13 吨，其次，一般情况下，地铁的平面曲线半径不小于 300 米，而轻轨一般在 100 米到 200 米之间，另外，地铁每列车的编