【公司研究】星网锐捷-乘云而上双擎驱动-20200123[30页].pdf

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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 乘云而上乘云而上 双双擎擎驱动驱动 星网锐捷（002396.SZ） 通信/通信设备 投资摘要：投资摘要： 乘云而上乘云而上：受益于：受益于 5G 和和上云上云需求的提速需求的提速，云计算发展将进入加速通道云计算发展将进入加速通道。公司公司 产品围绕云基础设施， 覆盖设备侧及终端侧需求， 将充分享受行业产品围绕云基础设施， 覆盖设备侧及终端侧需求， 将充分享受行业增长增长的红利。的

2、红利。 增长引擎增长引擎一一： 云计算的快速发展云计算的快速发展将提振将提振交换机交换机需求，需求， 公司有望借白牌交换机实公司有望借白牌交换机实 现份额突破，保持业绩高速增长。现份额突破，保持业绩高速增长。 公司交换机产品已深入云公司交换机产品已深入云巨头巨头及运营商市场， 将受益及运营商市场， 将受益于交换机需求增长于交换机需求增长。 公 司产品覆盖园区及数据交换机两大品类多个款型，且已批量供货于阿里、腾 讯等云巨头。近期中标运营商数据中心集采，充分证明公司高端产品能力， 未来有望受益于运营商向云服务转型带来的增量需求。 云数据中心呈现云数据中心呈现 SDN 化、超大规模化的发展趋势化、超

3、大规模化的发展趋势，公司公司有望凭借有望凭借领先的白领先的白 牌交换机牌交换机产品抢占更多的市场份额。产品抢占更多的市场份额。未来 SDN 在数据中心中的渗透将持续 高速提高。白牌交换机更符合超大规模 SDN 云数据中心需求，市场份额有 望提高。公司深耕白牌产业链多年，将受益于白牌设备发展趋势，有望突破 现有市场格局，抢夺更多的市场份额。 增长引擎二：增长引擎二：受益于替代传统受益于替代传统 PC 及国产可控的发展趋势，瘦客户机市场持续及国产可控的发展趋势，瘦客户机市场持续 高速增长高速增长。瘦客户机凭借成本优势、高安全性、易于部署等特性，已成为替代 传统商用 PC 的主流选择。而在国产替代的

4、大趋势下，政教金融行业将率先推 广国产瘦客户机替代传统商用 PC。我国瘦客户机仅占企业级终端市场的 8.5%，市场增长潜力可期。公司公司常年占据国内瘦客户机市场份额第一，常年占据国内瘦客户机市场份额第一，政教、政教、 金融领域的成功订单将形成良好的示范效应，保障未来持续开拓市场的能力。金融领域的成功订单将形成良好的示范效应，保障未来持续开拓市场的能力。 经营重心向企业级网络设备和网络终端经营重心向企业级网络设备和网络终端集中集中， 营收和盈利能力同步提高。， 营收和盈利能力同步提高。 2019 年上半年，企业级网络设备和网络终端两项业务营收占总营收已达 64.69%， 毛利润占总毛利润 74.

5、14%。公司各个产品线毛利率均有所增长，综合毛利率 34.6%，同比改善 2.03pct。锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核，公司锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核，公司 营收过于分散的特性得以改善营收过于分散的特性得以改善，有望打开公司估值空间。，有望打开公司估值空间。 投资投资建议建议：在“交换机等数通设备需求增长”和“传统商用 PC 国产替代”两 大增长逻辑下，公司的企业及网络设备和网络终端业务迎来行业增长红利，成 为未来的公司两大成长主线。我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 6.12 亿元、8.11 亿元和 10.67 亿元，EPS 分别为 1.05 元、1.39 元

6、、1.83 元、对应 PE 33.59X、25.52X、20.60X。目标价 45.89-48.68 元，给予买入评级。 风险提示：风险提示：国内云计算发展不及预期；白牌交换机应用不及预期；政教、金融 等领域桌面云发展不及预期。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,705.14 9,131.57 9,355.87 11,450.69 14,027.90 增长率（%） 35.47% 18.51% 2.46% 22.39% 22.51% 归母净利润（百万472.30 581.30 612.01 811.17 1,0