【公司研究】新华制药-原料药提价增厚业绩弹性特色制剂CMO奠定长期增量-20200324[27页].pdf

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1、DONGXING SECURITIES 东方财智 兴盛之源 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 新华制药新华制药（000007560756） ：原料药原料药提提价价 增厚增厚业绩业绩弹性，弹性，特色特色制剂制剂CMOCMO奠定奠定 长期增量长期增量 2020 年 03 月 24 日 推荐/首次 新华制药新华制药 公司公司报告报告 报告摘要： 公司是亚洲最大解热镇痛类药物生产与出口基地以及国内重要的心脑血管 类、抗感染类及中枢神经类等药物生产企业，多个品种国内市场占有率第 一。目前公司已经形成以制剂、原料药和医药中间体三大业务板块为核心 的布局，制剂包

2、括清热解毒、消化代谢、心血管等领域，战略品种有舒泰 得、库欣、介宁、保畅等；原料药主要有布洛芬、安乃近、咖啡因、阿司 匹林和左旋多巴等；医药中间体主要包括甲酸三甲酯等化工产品。 在制剂方面， 公司通过整合内部资产推进大制剂战略， 目前公司主推以保畅、 介宁、库欣为首的核心战略品种，逐步优化产品结构、增强公司制剂产品竞 争力，公司营销资源向战略品种倾斜，集中优势打造数个过亿品种，目前公 司核心制剂品种正处在快速放量之中，市场潜力进一步释放。 特色原料药品种格局相对固定，公司主打品种市占率均较高且相对稳定。 2017 年之后公司主要原料药价格增长加快，一方面是由于环保核查原料趋 严持续涨价，增加生

3、产成本，另一方面部分原料药企业因环保核查限产或是 停产，市场供应趋于紧张。当前由于疫情推动叠加全球需求高涨，主打品种 需求进一步增加尤其是布洛芬，价格有望继续提高进一步增厚业绩弹性。 公司解热镇痛原料药量级大，下游需求非常庞大，天生具有延伸优势，且公 司国际化历史悠久，特色制剂 CMO 布局持续推进，200 亿片制剂 CMO 产 能预计于 2022 年底完全达产（100 亿片属于新旧动能转换） ，假设以 0.03 元/片净利润计算，完全投产将带来 3 亿新可观增净利润。 盈利预测与投资评盈利预测与投资评级：级：预计公司 2020-2021 年净利润分别为 4.39、5.50、 6.86 亿元，

4、EPS 为 0.71、0.88 和 1.10 元，PE 为15.7、12.6 和 10.1 倍， 首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示：风险提示：产能扩建不达预期，制剂销售不达预期，其他风险 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,207.85,606.02 6,615.10 7,805.82 9,366.99 增长率（%） 15.33% 7.65% 18.00% 18.00% 20.00% 归母净利润（百万250.83 299.97 439.19 550.09 686.27 增长率（%） 23.97% 17.80% 42.11

5、% 23.06% 24.98% 净资产收益率（%） 9.33% 10.10% 13.16% 14.61% 15.89% 每股收益(元) 0.40 0.48 0.71 0.88 1.10 PE 27.80 23.17 15.74 12.57 10.08 PB 2.57 2.33 2.07 1.84 1.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是我国重点骨干大型制药企业、亚洲最 大的解热镇痛类药物生产与出口基地，以及 国内重要的心脑血管类、抗感染类及中枢神 经类等药物生产企业。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 11.12-7.68 总市值（亿元） 69.15

6、流通市值（亿元） 44.42 总股本/流通 A股 （万股） 62186/39950 流通 B股/H股（万股） /19500 52 周日均换手率 1.87 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：首席分析师：胡博新胡博新 010-66554032 H 执业证书编号执业证书编号: S1480519050003 研究助理：研究助理：许睿许睿 010-66554049 X P2 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 新华制药（000756） ：原料药提价增厚业绩弹性，特色制剂 CMO 奠定长期增量 DONGXING SECURITIES 去、 东方财智 兴盛之源