中国神华-中国神华深度：黑金航母扬帆起航-220415（24页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国神华中国神华（601088） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 煤炭/煤炭开采 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 32.28 元 目标目标价格价格 42.38 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 16,491.04 流通A股股本(百万股) 16,491.04 A 股总市值(百万元) 532,330.71 流通A股市值(百万元) 532,330.71 每股净资产(元) 18.97 资产负债率(%) 26.5

2、8 一年内最高/最低(元) 32.45/16.70 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中国神华-半年报点评:上半年业绩增长 26%，设立基金投资低碳产业 2021-08-28 2 中国神华-季报点评:公司业绩稳步增长，设立合资公司深化转型升级 2021-04-24 3 中国神华-年报点评报告:20 年业绩小幅下降，高股息彰显投资价值 2021-03-28 股价股价走势走势 中国神华深度：中国神华深度：黑金航母黑金航母，扬帆起航，扬帆起航 核心核心观点：观点： 中国神华简介：中国神华简介：国内煤炭龙头企业

3、，拥有煤炭上下游完整产业链，上游是煤炭，中游是运输，下游是发电和煤化工。 外购减少降本增效，利润增长空间可期：外购减少降本增效，利润增长空间可期： 2022-2024 年外购量可能下降到 1.1 亿吨，从而通过降本增效的方式提升煤炭分部综合毛利率。按照经按照经营模型分析，营模型分析， 2022-2024 年， 通过降低外购煤、 减少低利率板块业务，年， 通过降低外购煤、 减少低利率板块业务， 煤煤炭业务板块综合毛利率炭业务板块综合毛利率可能可能为为 35%、35%、34.8%，较，较 2021 年毛利率年毛利率 27.6%大幅提升。大幅提升。 利润增厚利润增厚提高提高 ROE、分红收益率分红收

4、益率：由于煤炭和发电板块较成熟，资本开支的减少能为分红带来更多利润留存。按照我们的盈利预测与 90%的预测股利支付比例， 预计2022/2023/2024年分红金额有望达到578亿/662亿/706亿，对应分红收益率 9.6%/11%/11.8%。我们预计未来在煤炭供需紧张的格局下，企业 ROE 有一定概率会在 2022 年达到 19.07%，在 2023 年可能达到 21%以上。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计煤炭分部收入 2022-2024 年同比增长 5.8%、11.2%、6.2%，2022-2024 年公司整体收入规模同比增长 5%、10.59%、6%； 基于经营模型分析，预

5、计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 642 亿、736 亿、784 亿，EPS 分别为 3.23、3.7、3.95 元，同比增长 27.6%、14.7%、6.5%。综合综合 PE 和和 DDM 模型模型估值法，给予公司估值法，给予公司目标价目标价 42.38 元，维持“买元，维持“买入”评级。入”评级。 风险风险提示提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；建设产能投放超预期 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 233,263.00 335,216.00 352,212.39 389,519.51 412,999

6、.30 增长率(%) (3.56) 43.71 5.07 10.59 6.03 EBITDA(百万元) 87,899.00 104,380.00 125,427.58 140,567.89 147,926.05 净利润(百万元) 39,170.00 50,269.00 64,159.72 73,603.84 78,402.94 增长率(%) (9.43) 28.34 27.63 14.72 6.52 EPS(元/股) 1.97 2.53 3.23 3.70 3.95 市盈率(P/E) 15.70 12.23 9.58 8.35 7.84 市净率(P/B) 1.71 1.63 1.60 1.58