啤酒行业板块2021年报总结暨最新投资策略：高端继续前行珍惜估值底部-220417（29页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 啤酒啤酒 2022 年年 04 月月 17 日日 啤酒板块 2021 年报总结暨最新投资策略 推荐推荐 （维持）（维持） 高端继续前行，珍惜估值底部高端继续前行，珍惜估值底部 行业行业量价情况量价情况：销量触底回升，吨价驱动收入增长。：销量触底回升，吨价驱动收入增长。21 年行业规模以上酒企产量/收入分别同增 5.4%/7.9%，至 3562 万千升与 1585 亿元，虽销量仍未恢复至 2019 水平，但收入体量已超越

2、疫情前。我们测算头部酒企总销量/平均吨价分别+3.8%/+6.8%，高端化步伐更快，拉动收入同比双位数提升。 行业行业高端化盘点：全年加速，下半年边际放缓。华润、重啤攻势迅猛。高端化盘点：全年加速，下半年边际放缓。华润、重啤攻势迅猛。雪花纯生、青岛纯生、百威经典等高端大单品增速均达到 10-20%水平，而体量相对较小的乌苏、喜力、SuperX、燕京 U8 等品牌全年销量增幅则超过 30%，甚至翻倍。我们测算 2021 年行业次高端及以上（8 元及以上）产品实现销量约 900万千升，同比增速约 20%，销量占比由此提升近 3pcts 至 25%左右。节奏上上半年低基数高增， 而下半年受经济下行和

3、疫情影响， 边际上放缓。 市占率方面，其中百威、华润、青啤、重啤高端市占率分别同比-1.1/+1.2/+1.3/-1.7pcts 至38.7%/22.2%/20.7%/ 11.7%，百威继续居首，华润、重啤攻势迅猛。 行业新趋势：高端化和行业新趋势：高端化和产能优化产能优化均均进入新阶段。进入新阶段。产品方面，果啤、无醇啤酒、高浓度啤酒等 15 元以上的细分品类开始涌现，酒企纷纷布局百元至千元价格带的礼盒装啤酒，尝试进一步打开价格空间，拓展并切分女性饮用、商务礼赠等多元化场景。渠道和市场落地层面，龙头高端组织运作能力提升、加强电商和 CVS 等高附加值非现饮渠道布局，并不断增加高端化目标市场的

4、数量。跨领域布局方面，多数酒企开始跨界探索白酒、果酒、饮用水、苏打水等非啤酒业务。此外，除继续常态化推进关厂提效以外，主要酒企高效率大厂、数字化项目等纷纷落地，重啤开始新增产能，行业产能优化进入新阶段。 主要酒主要酒企企 2021 年年业绩业绩总结总结：旺季销量波动与成本上涨双重压力下旺季销量波动与成本上涨双重压力下，难改难改盈利盈利提升继续兑现。提升继续兑现。 2021 年销量底部回升但差强人意， 同时结构性通胀影响， 导致各酒企全年吨成本多同比上涨中个位数。但高端化和提价效应依旧推动华润/青 啤 / 百 威 / 重 啤 吨 价 提 升6.6%/7.2%/9.6%/4.2% ， 毛 利 率

5、由 此+0.8/+1.4/+1.9/+3.3pcts。销售费用方面，华润、青啤因加大宣传力度销售费用率均小幅增长 0.7pct 左右，而重啤、百威等外资诉求之下，费用精益化投入与业绩增长摊薄，销售费用率分别同比-1.3/-2.6pcts。管理费用方面，各酒企数字化建设、产能优化等措施推动管理效率提升，各家酒企均有所下行。综上，主要上市酒企平均净利率提升至 13.1%。 展望展望 22 年：年：成本上涨与成本上涨与短期需求波动之下，短期需求波动之下，多措并举应对外部压力，多措并举应对外部压力，高端化高端化逆风继续前行逆风继续前行。诚然，原料价格波动和疫情反复，导致行业面临成本上涨和短期需求疲软的

6、双重压力。根据渠道调研反馈，我们预计 22Q1 啤酒行业销量或基本持平。考虑到 22Q1 仍处于啤酒消费淡季，后续疫情后下半年旺季销量仍有追补余地。此外，我们预计龙头吨成本上行中个位数至高个位数，好在各酒企纷纷通过在原料端锁价，同时近期华润、青啤等酒企推新提价落地，为盈利保驾护航。 各酒企仍将持续推进高端化建设， 根据自身业务特点进行市场及渠道布局、高端品牌培育，促进结构升级，逆风之下行业高端化仍在推进落地。 投资建议：高端继续前行，投资建议：高端继续前行，珍惜估值底部珍惜估值底部。近期疫情反复、经济下行和成本压力影响下，短期压力尽显，但中长期来看，啤酒高端化逻辑依然顺畅，且当前行业龙头正处于