【公司研究】雪榕生物-内外共振新增长可期-20200706[22页].pdf

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1、 雪榕生物雪榕生物(300511) 内外共振内外共振 新增长可期新增长可期 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师) 鲁家瑞鲁家瑞(分析师分析师) 李晓渊李晓渊(分析师分析师) 021-38674876 021-38677618 021-38674936 证书编号 S0880517030005 S0880518070001 S0880518070003 本报告导读：本报告导读： 行业层面：供给端效率差异，需求端渠道品牌差异进一步显现，龙头企业充分受益。行业层面：供给端效率差异，需求端渠道品牌差异进一步显现，龙头企业充分受益。 公司层面：激励机制升级，管理效率有望提升；内外共振，有望进入新一轮增长期。公司层

2、面：激励机制升级，管理效率有望提升；内外共振，有望进入新一轮增长期。 投资要点：投资要点： 公司是国内金针菇龙头， 随着投产项目产能释放， 业绩将维持较高速增长； 未来公司有望通过供给和需求两端发力， 加快推进业务布局， 提升行业市 占率水平。我们预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.65、0.79 和 0.97 元，综合考虑相对与绝对估值，给予 18.5 元目标价， “增持”评级。 供给端：公司生产效率优秀，市占率稳步提升。供给端：公司生产效率优秀，市占率稳步提升。工厂化金针菇市场已经 步入加速淘汰落后产能阶段， 行业进入门槛提升。 公司是国内金针菇龙头， 成本与生产效率稳定

3、优势行业领先， 公司 2019 年底食用菌日产能为 1170 吨，工厂化金针菇产能市占率达到 20%+；考虑到后续扩产项目逐步投产， 后续市占率有望稳步提升。 需求端：各渠道加快下沉，小包装产品发力打造雪榕品牌。需求端：各渠道加快下沉，小包装产品发力打造雪榕品牌。公司重视渠 道布局，通过差异性的助销模式、渠道下沉持续巩固扩大渠道优势。公司 目前全方面布局传统商超、 生鲜电商平台和微博抖音等新零售平台， 积极 进驻，抢先布局未来生鲜销售的主要渠道构建新的先发优势。此外，公司 品牌小包装产品近年来增速加快，未来有望提振公司盈利能力。 激励提升管理效率，激励提升管理效率，2 2020020 年业绩有

4、望受益气候带来的量价齐升年业绩有望受益气候带来的量价齐升。公司除 了对核心员工做股权激励外，2019 年推行合伙人制度，有望充分调动公 司员工活力，提升管理生产效率。此外，2020 年食用菌季节性价格淡季 之时，南方多雨天气提振食用菌价格，随着 2020 年产能进一步释放，业 绩有望迎来量价齐升。 风险提示：风险提示：电价阶段性上涨，蔬菜价格表现低于预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,847 1,965 2,359 2,670 2,980 (+/-)% 39% 6% 20% 13% 12% 经营利润（经

5、营利润（EBIT） 119 276 273 337 409 (+/-)% -20% 132% -1% 23% 21% 净利润（归母）净利润（归母） 151 220 285 350 429 (+/-)% 24% 45% 29% 23% 23% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.34 0.50 0.65 0.79 0.97 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 6.4% 14.1% 11.6% 12.6% 13.7% 净资产收益率净

6、资产收益率(%) 9.7% 12.7% 14.1% 14.7% 15.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.2% 8.7% 8.1% 9.2% 10.1% EV/EBITDA 10.05 7.15 21.70 16.47 13.09 市盈率市盈率 37.34 25.67 19.83 16.14 13.17 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 18.50 当前价格： 12.80 2020.07.06 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 5.98-13.06 总市值（百万元