文山电力-公司深度研究：成长性与稀缺性兼具的储能运营标的-20220316（28页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 文山电力文山电力（600995） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 13 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 478.53 流通A股股本(百万股) 478.53 A 股总市值(百万元) 6,220.84 流通A股市值(百万元) 6,220.84 每股净资产(元) 4.75 资产负债率(%) 25.36 一年内最高/最低(元) 22.19/

2、6.46 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 文山电力-公司点评:公布重大资产重 组 计 划 ， 发 力 辅 助 服 务 市 场 2021-10-18 2 文山电力-首次覆盖报告:被低估的南网发配售一体化资产 2020-04-23 股价股价走势走势 成长性与稀缺性兼具的储能运营标的成长性与稀缺性兼具的储能运营标的 拟注入南网调峰调频资产，打造优质储能平台拟注入南网调峰调频资产，打造优质储能平台 2021 年 9 月 27 日，文山电力公告重大资产重组计划，拟通过重大资产置换、发行股份购买和募集配套资金的形

3、式，与交易对方南方电网持有标的调峰调频发电有限公司 100%股权等值部分进行置换。此次重组完成后，公司业务由购售电、发电、电力设计及配售电转变为抽水蓄能、调峰水电和电网独立侧储能业务。2020 年调峰调频公司实现营业收入 52.99 亿元，同比增加 9.5%；实现归母净利润 8.44 亿元，同比增加 2.5%。2021 年上半年实现营业收入 31.17 亿元，实现归母净利 5.55 亿元。 装机增长装机增长+稳定收益，抽水蓄能有望开启黄金十年发展期稳定收益，抽水蓄能有望开启黄金十年发展期 截至 2020 年底我国抽水蓄能电站装机规模达到 31.49GW，占中国储能市场比重接近 90%。电价方面

4、，633 号文明确了抽水蓄能电站容量电费向终端用户电价的疏导，经营期内资本金内部收益率按 6.5%核定，有电力现货时的电量电价按现货市场价格及规则结算。装机方面， 抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年） ，提出到 2025 年抽水蓄能投产总规模达到6200 万千瓦以上，到 2030 年投产总规模 1.2 亿千瓦左右，2020-2030 年复合增速将达到 14.3%。调峰调频公司目前抽蓄电站装机 788 万千瓦，南网预计“十四五”新增抽蓄装机 600 万千瓦。经测算，2021-2026 年调峰调频公司的抽水蓄能电站资产能够实现利润 5.52/7.66/13.77/15.36/20.04

5、和 22.93 亿元，复合增速达到 33%。 新型储能发展前景广阔，技术储备充足新型储能发展前景广阔，技术储备充足 2014-2020 年中国电化学储能装机从 0.13GW 增长至 3.27GW，复合增速71.25%。 “十四五”新型储能发展实施方案在成本端明确 2025 年电化学储能的系统成本降低 30%以上； 在收益端提出建立电网侧独立储能电站容量电价机制。 调峰调频公司于 2011 年建成 10MW 深圳宝清电池储能站，技术储备充足。 南方电网规划在 “十四五” 期间推动新能源配套储能 20GW，电网侧储能装机规模有望在 2025 年达到 5GW。收益模式逐渐清晰叠加成本下行将进一步带动

6、新型储能建设积极性， 新型储能装机增速有望快速提升 。 我 们 预 测2021-2025年 电 化 学 储 能 资 产 能 够 实 现 利 润0.02/0.76/3.71/7.22 和 11.73 亿元，复合增速高达 371.2%。 投资建议：投资建议：若若不考虑资产重组，不考虑资产重组，我们预计 2021-2023 年公司原业务将实现营业收入 21.65/24.21/27.07 亿元， 分别同比增长 15.05%/11.83%/11.83%；可 实 现 归 母 净 利 润0.16/1.02/1.61亿 元 ， 分 别 同 比 增 加-85.87%/553.23%/57.88%。若顺利完成资产