消费品行业杨国福新股报告：麻辣烫赛道领航者强供应链打造核心优势-220414（29页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 04 月 14 日 推荐推荐（维持维持） 杨国福杨国福新股报告新股报告 消费品/商业 杨国福是中国麻辣烫行业的领航者，公司运用加盟模式成功实现了全国餐厅网杨国福是中国麻辣烫行业的领航者，公司运用加盟模式成功实现了全国餐厅网络高速扩张，并通过自建供应络高速扩张，并通过自建供应链、搭建高标准化的管理体系以及卓越的产品力链、搭建高标准化的管理体系以及卓越的产品力构造品牌核心竞争力，从竞争激烈的麻辣烫赛道中脱颖而出，重点发力国内下构造品牌核心竞争力，从竞争激烈的麻辣烫赛道中脱颖而出，重点发力国内下沉市场，开店前景广阔。截至沉市场，

2、开店前景广阔。截至 2021 年年 Q3，公司拥有餐厅数量，公司拥有餐厅数量 5783 家，是目家，是目前市场上门店数量最多的麻辣烫品牌。 根据招股说明书， 公司计划于前市场上门店数量最多的麻辣烫品牌。 根据招股说明书， 公司计划于 2022-2024年每年新开年每年新开 1000+门店，通过门店的高速扩张以及自建供应链带来的自产商品门店，通过门店的高速扩张以及自建供应链带来的自产商品毛利率提升有望迎来收入、利润的稳定增长，建议投资者积极关注。毛利率提升有望迎来收入、利润的稳定增长，建议投资者积极关注。 杨国福是国内中式快餐赛道的领航者， 也是国内规模最大的连锁麻辣烫品牌。杨国福是国内中式快餐

3、赛道的领航者， 也是国内规模最大的连锁麻辣烫品牌。截至 2020 年 12 月 31 日，公司实现商品交易额 49 亿元，在中国麻辣烫市场市占率第一。截至 2021 年 9 月 30 日，公司拥有餐厅数量 5783 家，其中加盟餐厅 5759 家。公司业务由餐厅业务与零售业务构成，加盟餐厅业务贡献企业主要营收， 2019 年-2020 年与 2021Q1-Q3 公司实现餐厅运营收入 11.8 亿元/11.1 亿元/11.3 亿元，其中加盟餐厅营业收入为 10.4 亿元/10.5 亿元/10.9亿元；公司自 2021 年起尝试布局零售业务，2021 年 Q1-Q3 实现零售收入3716 万元，占

4、总营业收入的 3.2%。 麻辣烫是中式快餐的重要组成部分麻辣烫是中式快餐的重要组成部分,千亿级赛道未来增长前景广阔。千亿级赛道未来增长前景广阔。 2020 年中国麻辣烫市场规模达到 1142 亿元/-12.5%，占中式快餐市场规模的 17.3%，预计到 2025 年中国麻辣烫市场规模将达到 1973 亿元。由于行业标准化程度较高以及外卖服务快速发展，中国麻辣烫行业连锁化率持续提升，下沉市场具有广阔增长潜力。竞争格局方面，中国麻辣烫行业高分散特征凸显，2020年 CR5 仅为 10.2%，杨国福与张亮两大龙头门店数量遥遥领先，下沉市场竞争白热化，在加盟模式大背景下，供应链与管理体系将成为未来麻辣

5、烫品牌竞争的两大要点。 自建供应链与高标准化管理体系构造品牌核心竞争力。自建供应链与高标准化管理体系构造品牌核心竞争力。公司搭建了采购、生产、仓储及运输全工业化供应链，受益于自建供应链，公司第三方采购商品毛利率以及收入占比持续提升，未来自产商品业务的发展或将成为公司毛利率提升的关键；公司构建第三方管理伙伴机制以加强对加盟商的监管，运用数字化门店赋能打造了高标准化管理体系，并通过品质把控、推陈出新、研发能力成就了卓越的产品力。得益于三大竞争优势使得公司单店模型具有较好的盈利能力，经营利润率约为 30%，投资回报周期约为 1 年。预计杨国福全国开店空间为 10114 家， 其中一线城市/二线城市/

6、三线城市及以下城市各拥有门店 605 家/3997 家/5512 家，未来开店前景广阔。 财务估值与投资建议。财务估值与投资建议。疫情后公司营收与利润稳步增长，202021Q1-Q3 公司实现总营业收入 11.6 亿元/+60.8%，实现净利润 2.0 亿元/+114%，盈利能力相较于疫情前有了明显提高，主要由于公司自建供应链带来的加盟餐厅中自产商品毛利率持续优化。公司计划于 2022-2024 年每年新开 1000+门店，通过门店的高速扩张以及自建供应链带来的自产商品毛利率提升有望迎来收入、利润的稳定增长，建议投资者积极关注。 风险提示：风险提示：宏观消费环境低迷，行业竞争加剧，拓店不及预期