固生堂-度研究报告：掘金中医诊疗黄金赛道着力打造国内龙头品牌-20220414（23页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医药医药 2022 年年 04 月月 14 日日 固生堂（02273.HK）深度研究报告 推荐推荐 （首次）（首次） 掘金掘金中医中医诊疗诊疗黄金赛道，黄金赛道，着力打造国内龙头品牌着力打造国内龙头品牌 目标价：目标价：55 港元港元 当前价：当前价：28.75 港港元元 政策支持、需求旺盛，中医医疗服务有望长期维持高景气政策支持、需求旺盛，中医医疗服务有望长期维持高景气。鉴于在临床、预防、文化等方面优势，近年来我国对

2、中医药产业的支持力度不断强化，顶层设计持续完善，实施细节逐步清晰。2022 年 3 月，国务院出台 “十四五”中医药发展规划 ，其中医疗服务为重点支持领域，包括优化医疗服务价格及医保政策、鼓励诊所/连锁经营、支持社会力量参与等方面。 随着人口老龄化持续加深以及生活方式改变等因素，我国慢性疾病及亚健康等治疗需求持续增加； 同时中医医疗服务继续保持传统优势领域， 包括骨伤、肛肠、儿科、皮肤科、妇科、针灸、推拿及脾胃病、心脑血管病、肾病、肿瘤、周围血管病等；此外自 2020 年新冠疫情以来，中医诊疗全面参与疫情防控救治，成果显著。在上述多重需求叠加下，中医医疗服务有望长期维持高景气。根据公司招股书数

3、据，我国中医诊断和治疗服务收入由 2015 年的1110 亿元提升至 2019 年的 2920 亿元，并有望于 2030 年实现 18390 亿元，2019-2030 年期间保持 18%的年化复合增长。 OMO 模式日渐成熟，着力打造中医连锁龙头品牌模式日渐成熟，着力打造中医连锁龙头品牌。在中医师供需缺口逐渐拉大的背景下，资深中医师（指主任、副主任医师）凭借丰富的从业经验及良好口碑，具有较强的引流作用，已成为中医医疗服务机构的核心竞争力。公司积极与顶级中医院、知名中医药大学开展战略合作，成功拓展高质量医生引入渠道，建立市场化薪酬体制，绑定名医队伍、培养自有医生。多措并举下，公司医师数量位列行业

4、第一。 依托于医生端的核心优势，公司 OMO 业务模式日渐成熟，线下通过中医馆给出全面的就诊方案，线上利用互联网提供便捷的诊疗流程，并在会员制带动下逐步培育出具有较强黏性的客户群体。 近年来， 公司经营业绩持续向好，着力打造医生认可、患者满意的中医连锁龙头品牌。 内生外延并举，掘金万亿赛道内生外延并举，掘金万亿赛道。截止 2021 年底，公司在全国 11 个城市共计拥有 42 家线下门店，主要布局在一线城市及经济发达区域；线上业务已布局 31 个省份及 343 个城市。复盘历史，我们统计 13 家处于成长期的自建及并购门店，以及 12 家处于成熟期的门店，均保持良好的发展趋势，凸显公司具有较强

5、的连锁复制能力。 目前， 公司在全国市场率仅为 0.6%的极低水平，在已布局 6 个省市的总体市占率亦仅为 1-2%，且有 28 个省级行政区尚未进入。我们认为，中医医疗服务未来或将成长为万亿级赛道，公司有望伴随行业高增长红利，在强劲的内生及外延双轮驱动下实现高速发展。 看好公司长远发展看好公司长远发展，给予“推荐”评级。给予“推荐”评级。鉴于中医医疗服务政策支持、需求旺盛；公司 OMO 模式日渐成熟，在医生端具备领先优势；内生外延双轮驱动下的门店扩张模式可持续，我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为1.98/2.77/3.66 亿元， 同比增速分别为 139.1%/39.7%/32%，

6、 经调整净利润分别为 2.19/3.07/3.99 亿元，EPS 分别为 0.86/1.20/1.59 元。参考可比公司估值及结合自身发展潜力给予 22 年目标价 55 港元，对应目标 PE52 倍（约 1.3 倍PEG） 。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：1）疫情带来的业绩下降；2）中医药政策发生不利变化。 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,375 1,768 2,214 2,772 同比增速(%) 48.4% 28.6% 25.3% 25.2% 归母净利润(百万) -507 198 277 366 同比增速(%)