高能环境-深度研究报告：基石稳固成长打开-220414（39页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 环保及水务环保及水务 2022 年年 04 月月 14 日日 高能环境（603588）深度研究报告 强推强推 （维持）（维持） 基石稳固，成长打开基石稳固，成长打开 目标价：目标价：21.56 元元 当前价：当前价：14.99 元元 高能环境是以固废处理和环境修复业务为核心的综合性环保服务平台。高能环境是以固废处理和环境修复业务为核心的综合性环保服务平台。随着公司危废资源化和垃圾焚烧发电项目的不断投产， 2021H1 毛利率更高的运营板块毛利占比(58.3

2、6%)已超过工程(41.64%)，进一步抬升公司利润中枢，全年公司归母净利润预增31%-46%。 我们认为公司与其关键业务的核心看点如下：我们认为公司与其关键业务的核心看点如下： 危废资源化在中国零碳图景中作用巨大危废资源化在中国零碳图景中作用巨大。 再生金属是危废资源化利用的主要产品之一， 对减少有色金属冶炼全生命周期的碳排放具有重要意义， 然而目前中国可再生金属消费占比远低于发达国家水平。全危废行业 2019 年实际收集和利用处置量仅为核准经营规模 27%，危，危废利用处置能力结构供需失衡明显，废利用处置能力结构供需失衡明显，行业市场前景依旧广阔， 此外行业竞争呈现小而散的局面， 未来龙头

3、市占率有望提升。 合理布局合理布局+鹏富经验，危废新龙头呼之欲出鹏富经验，危废新龙头呼之欲出。公司自 2016 年开始布局危废资源化业务， 目前危废核准规模（资源化目前危废核准规模（资源化+无害化）无害化）53.6 万吨万吨， 在建产能超过在建产能超过 100万吨万吨且区位布局合理。资源化板块不仅涉及铜、镍、锡、铅等金属和废塑料、橡胶、轮胎、玻璃等传统资源化产品，还包括了高附加值的稀贵金属、脱硫阳极泥、硫酸镍、硫酸钴、氧化亚镍等，品类齐全。危废项目上下游 to B 属性明显，市场化程度高，对公司技术、管理、运营能力有极高的要求。我们认为我们认为有阳新鹏富项目成功经验珠玉在前有阳新鹏富项目成功经

4、验珠玉在前，再叠加东方雨虹的优秀基因，公司有望再叠加东方雨虹的优秀基因，公司有望从竞争激烈的危废资源化行业脱颖而出。从竞争激烈的危废资源化行业脱颖而出。 垃圾焚烧垃圾焚烧+土壤修复土壤修复夯实现金流基础夯实现金流基础。公司是土壤修复行业龙头，2020 年在实施项目 60 个，完工项目 40 个，2020 全年和 2021H1 公司新签修复类订单超过 20 亿元；同时 2020 与 2021 是公司垃圾焚烧项目的投产大年，资本开支的高峰期已过，目前在运项目已达到 12 个（9500 吨/日） ，运营稳定且高毛利的焚烧项目既能带来新的利润增长点，又能保持现金流的稳定性和可预见性。 定增定增+切入新

5、能源产业链，切入新能源产业链，2022 全新启航全新启航。2021 年 12 月，公司接连发布两项重磅公告1）定增 27.58 亿元用于危废资源化、垃圾焚烧项目投资和 2）收购鑫盛源、正弦波布局动力电池回收，切入新能源产业链，此举彰显了公司重重心转移至资源化领域心转移至资源化领域、形成、形成完整完整危废产业链闭环危废产业链闭环的坚定决心的坚定决心，为公司的未来打开全新的成长空间。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：2022 年目标价年目标价 21.56 元，较目前价格有元，较目前价格有 43.83%的上涨空间。的上涨空间。在不考虑定增对公司总股本影响的情况下，我们预计 2021

6、-2023年公司净利润为 7.88、10.45 和 14.20 亿元，增速为 43.2%、32.6%和 35.9%，EPS 为 0.74、0.98 和 1.33 元，对应 PE 为 20/15/11。我们选取伟明环保、中再资环和格林美作为可比公司， 考虑到公司是土壤修复龙头企业， 垃圾焚烧项目运营质量上乘且危废牌照量位于行业第一梯队， 理应享有一定的估值溢价， 故给予公司 2022 年 22 倍 PE 估值，对应目标价 21.56 元，较目前价格有 43.83%的上涨空间。 风险提示风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价