【公司研究】新和成-深度报告：优质精细化工龙头开启成长新征程-20200308[39页].pdf

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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 优质精细化工龙头优质精细化工龙头开启开启成长成长新征程新征程 新和成（002001.SZ）深度报告 医药生物/化学制药 投投资摘要资摘要： 维生素业务全球领先维生素业务全球领先，构筑公司业绩安全边际构筑公司业绩安全边际。维生素行业技术壁垒高，多数 品种呈寡头垄断格局，公司是全球维生素行业龙头，依靠自身技术突破，不断 丰富维生素品种，其中维生素 A 和维生素 E 等产品全球领先地位

2、突出。 维生素 A 行业高度集中， 供需关系总体偏紧， 主要是关键中间体柠檬醛合成 工艺复杂，市场供应受限，新和成是全球最大的维生素 A 生产商，现有产能 1 万吨/年，全球占比约 27%，同时自产柠檬醛，行业竞争优势明显。 维生素 E 行业供给过剩， 行业龙头帝斯曼和能特整合有助竞争格局改善， 新 和成现有维生素 E（油）产能 2 万吨/年，全球占比约 14.6%，同时拥有关 键中间体三甲基氢醌和异植物醇的配套，市场竞争力强。 蛋氨酸进口替代空间大蛋氨酸进口替代空间大，公司有望成为公司有望成为国内国内龙头龙头。蛋氨酸技术壁垒高，并且原 料多易燃易爆，行业呈寡头垄断格局，2018 年全球前三大

3、企业市场占有率达 74%。我国是全球最大的蛋氨酸消费国，但国内蛋氨酸供应缺口大，2018 年 进口依赖度达 67.6%。2019 年 4 月商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和 日本的进口蛋氨酸进行反倾销调查，有助于提振国内蛋氨酸市场。公司现有蛋 氨酸产能 5 万吨/年，二期 25 万吨/年蛋氨酸项目稳步推进，投产后有望大幅 提升公司行业竞争力，并打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面。 香精香料业务香精香料业务快速发展，新材料业务前景广阔快速发展，新材料业务前景广阔。公司积极布局香精香料业务， 不断推出香料新品种，目前公司芳樟醇、叶醇系列产品市场份额全球第一，柠 檬醛系列产品市场份额全球第二， 并

4、与国际香精香料企业建立了长期的合作关 系，随着新产品上市步伐加快，行业地位将大幅提升。新材料市场空间广阔， 公司未来将重点打造新材料板块，现有聚苯硫醚 PPS、高温尼龙 PPA 产能分 别 1.5 万吨、1000 吨/年，同时与帝斯曼合作建设复合 PPS 项目，随着工艺技 术成熟和产能规模扩大，公司新材料业务有望快速壮大。 新项目新项目不断推进，公司未来成长空间巨大。不断推进，公司未来成长空间巨大。公司投资 21 亿元的山东 2x2 万吨 /年营养品一期项目顺利投产、 投资 36 亿元的黑龙江生物发酵一期项目正在试 车，投资 53 亿元的蛋氨酸项目正在建设中，此外，公司现有环评规划项目计 划投

5、资约 100 亿元，新项目的不断投产将助推公司成为全球精细化工巨头。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：公司是优质精细化工龙头，维生素行业地位稳固，蛋氨 酸、香精香料、新材料等多产业布局打开成长空间。预计 20192021 年公司 EPS 分别为 1.03、1.45、1.75 元，当前股价对应 PE 分别为 27、19、16 倍， 给予公司六个月目标价为 36.3 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 62

6、35.18683.38 7606.80 11038.53 15131.18 增长率（%） 32.77% 39.27% -12.40% 45.11% 37.08% 归母净利润（百万元） 1704.43078.88 2218.31 3118.77 3765.07 增长率（%） 41.72% 80.64% -27.95% 40.59% 20.72% 净资产收益率（%） 12.21% 19.04% 12.84% 16.55% 18.17% 每股收益(元) 1.57 1.43 1.03 1.45 1.75 PE 17.65 19.38 26.84 19.09 15.81 PB 2.51 3.68 3.4