【公司研究】新产业-深度研究报告：国产化学发光先锋引领“进口替代+出口海外”浪潮-20200617[46页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 医疗器械医疗器械 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-06-16 收盘价（元） 167.01 总股本（百万股） 411.60 流通股本 （百万股） 41.20 总市值（百万元） 64621.20 流通市值 （百万元） 6468.40 净资产（百万元） 3249.5 总资产（百万元） 3520.11 每股净资产 7.89 相关报告相关报告 分析师： 徐佳熹 S0190513080

2、003 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1682 2194 2902 3878 同比增长同比增长 21.5% 30.5% 32.2% 33.7% 净利润净利润(百万元百万元) 773 1009 1313 1757 同比增长同比增长 11.3% 30.6% 30.1% 33.9% 毛利率毛利率 80.0% 80.5% 81.0% 81.8% 净利润率净利润率 45.9% 46.0% 45.2% 45.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 24.6% 18.8% 19.6% 20.8% 每股

3、收益每股收益(元元) 1.88 2.45 3.19 4.27 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 2.02 1.95 2.61 3.61 投资要点投资要点 化学发光化学发光“4+4”竞争格局基本形成，国竞争格局基本形成，国产化学发光进口替代正当时产化学发光进口替代正当时。我国 体外诊断行业长期稳定增长，化学发光免疫诊断引领增长。外资四家巨头 仍然占据超过 70%市场份额， 近年来国产份额逐年扩大， 国家政策有望成 为有力推手， 重塑竞争格局， 国产四家龙头企业的份额有望达到 50%以上。 公司公司深耕深耕化学发光化学发光免疫免疫分析分析领域领域， 研发及销售具有研发及销售具有强大强大竞争优势

4、竞争优势。 公司是 国内第一家推出化学发光免疫分析仪的厂家，经过近 10 年的积累，在全 球的装机仪器数超过 13000 万台，国内装机近 7000 台。公司拥有四大核 心研发平台， 保持自主创新与技术领先优势。 公司的 MALGUMI X8 仪器 速度高达 600 测试/小时，是目前国内外测速最快的机型之一；全自动化 学发光免疫分析试剂种类达到 122 种，是国内提供化学发光免疫诊断试 剂种类最多的供应商之一。 公司公司短中长期发展驱动力：短中长期发展驱动力： 短期传染病检测有望发力， 中长期全球市场空短期传染病检测有望发力， 中长期全球市场空 间广阔间广阔。短期：新冠试剂贡献增量，带动低速

5、仪器海外装机量提升；高速 机器 X8 国内装机提升，传染病项目配合推广；仪器试剂产能提升，满足 国内外市场需求；全自动流水线推出符合行业前沿发展趋势。中长期：仪 器进驻更多海外大中型终端，海外试剂单产提升，国内进口替代加速。 盈利预测与评级盈利预测与评级：化学发光是 IVD 行业市场容量最大、增速较快的细分 领域，公司在国内化学发光领域中销售额最大、仪器型号及保有量最多、 试剂项目数最丰富， 公司的四大核心研发平台以及海内外销售渠道相较于 其他国产公司具有竞争优势。在国内销售方面，我们认为以公司为首的国 产化学发光龙头未来 3-5 年加速进口替代进程；在海外销售方面，公司在 海外有望进入更多大

6、中型终端。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.45 元、3.19 元、4.27 元，对应 2020 年 6 月 16 日收盘价，市盈率分别为 68 倍、52 倍、39 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：主营业务单一风主营业务单一风险、经销商销售险、经销商销售模式的风险、新产品研发模式的风险、新产品研发及注册风及注册风 险、技术替代风险、汇率风险、险、技术替代风险、汇率风险、募募集资金投资项目集资金投资项目风险、新冠疫情对公司经营风险、新冠疫情对公司经营 业绩影响的风险。业绩影响的风险。 新产业新产业 300832 国产化学发光先锋，引领国产化学发光先锋