天邦股份-养殖屠宰齐驱并进规模扩张扭亏为盈-220412（29页）.pdf

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1、 1 Table_First pe证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 Table_First|Table_Summary 天邦股份（天邦股份（002124）农林牧渔 养殖屠宰养殖屠宰齐驱并进齐驱并进，规模扩张规模扩张扭亏为盈扭亏为盈 投资要点：投资要点： 饲料价格上涨加速产能去化，三季度猪价有望迎来低点。饲料价格上涨加速产能去化，三季度猪价有望迎来低点。 今年年初以来，猪价低迷导致行业整体亏损。截止到4月8日，生猪价格已下探至12.53元/kg，远低于市场生猪养殖成本。春节过后为猪肉消费淡季，供需错配使得猪价压力仍然较大，猪价下跌会进一步加速行业产能去化，利好未来猪价反弹。受俄乌冲突及

2、南美干旱影响，饲料原材料价格上升、去产能加速，未来有望迎来更大周期反转。 屠宰端扩张，养殖巨头向食品企业转型。屠宰端扩张，养殖巨头向食品企业转型。 公司在剥离完饲料业务后，大力发展屠宰和深加工能力，从生猪销售向肉制品销售进行转变。公司2021年累计屠宰133.13万头，待公司阜阳屠宰厂全面投产后屠宰产能有望进一步提升，屠宰产能可消化公司全部生猪出栏。公司同时延伸到电商、深加工、生鲜团购、餐饮等渠道，在华东地区把养殖和屠宰食品一体化经营渠道全面打通。 公司公司2 22 2、2 23 3年年计划计划出栏生猪出栏生猪5 500/80000/800万头万头，能繁充足力，能繁充足力保增长。保增长。 公司

3、现存能繁母猪约为30万头，后备产能充裕，2021公司低效能繁母猪淘汰近50万头，已基本完成淘汰，公司目前计划22、23年出栏生猪500/800万头，未来猪价反弹，公司有望凭借优质能繁产能快速上量，从而进一步提升市占率，迎来困境反转。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2021-23年营业收入分别为115.64/160.77/260.76亿元，归母净利润分别为-35.20/-11.17/14.78亿元，EPS分别为-1.91/-0.61/0.80元/股，对应PE分别为-4.27x/-13.47x/10.18x，每股净资产BPS分别为2.86/2.25/2.99元/股，对应PB

4、分别为2.86x/3.63x/2.73x。公司作为大型生猪养殖企业，凭借规模化优势与下游屠宰端布局，公司有望穿越周期迎来超额收益。综合考虑公司一体化发展的特性，参考国内生猪养殖公司可比公司平均估值与公司历史估值中枢，给予公司2022年4.50XPB，对应目标价为10.13元，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 非洲猪瘟扩散；猪价长期处于低位；饲料原材料大幅涨价；屠宰与食品加工业务不及预期；公司负债上升。 财务数据和估值财务数据和估值 2 2019019A A 2 2020020A A 2 2021021E E 2 2022022E E 2 2023023E E 营业收入（百万元） 6006.

5、9 10764.1 11563.7 16077.1 26076.4 增长率（%） 32.93% 79.20% 7.43% 39.03% 62.20% EBITDA（百万元） 658.2 4156.8 -1958.6 522.9 3124.9 净利润（百万元） 100.4 3245.0 -3520.0 -1116.9 1478.2 增长率（%） 117.55% 3131.98% -208.48% 68.27% 232.35% EPS（元/股） 0.05 1.76 -1.91 -0.61 0.80 市盈率（P/E） 150 5 -4 -13 10 市净率（P/B） 5.2 1.7 2.9 3.6

6、2.7 EV/EBITDA 17.1 2.9 -7.2 27.0 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2021 年 4 月 12 日收盘价 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 03 月 02 日 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 4 月 12 日 Table_First|Table_Rating 投资建议：投资建议： 买入买入 当前价格：当前价格： 8.18 元 目标价格：目标价格： 10.13 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股