【公司研究】祥和实业-首次覆盖报告：新业务打破成长天花板ROE提升空间巨大-20200508[25页].pdf

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1、 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 祥和实业祥和实业(603500) 报告日期：2020 年 5 月 8 日 新业务打破成长天花板，新业务打破成长天花板，ROEROE 提升提升空间巨大空间巨大 祥和实业首次覆盖报告 行 业 公 司 研 究 0 行 业 ： 潘贻立 执业证书编号： S1230518080002； 李锋 执业证书编号： S1230517080001； ： 021-80106025 021-80105916 ： 报告导读报告导读 FOSCO 新加坡和富适扣浙江成立， 公司将正式进军海外和国内城轨 （包括市域） 扣件市场，打破了成长天花板。 投资要点投资要点

2、投资建议投资建议 祥和属于典型的高盈利公司，19 年毛利率 43.76%，净利率 26.43%，ROE 为 10.24%。公司资产负债率仅为 6.69%，财务杠杆极低，ROE 存在极大的提升空 间。预计随着 FOSCO 成立，公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件 系统集成商，同时进入海外和城轨（包括市域）等新基建扣件市场，成长天花 板打破。预计 2020-2022 年公司净利润同比增长 11.86%、23.13%和 11.93%，对 应估值分别为 29 倍、24 倍和 21 倍。由于公司目前估值处于历史估值区间的上 限，并且也高于可比公司估值，我们给予公司增持评级。 超预期因素超预期因素

3、 截至 2019 年我国高铁运营里程已达到 3.54 万公里，超过了铁路十三五规划 3 万公里的目标，预计 2020 年也将达成中长期铁路网规划中 2025 年 3.8 万公里的目标。市场认为十四五期间高铁投资将下滑，产业链投资机会较少。市场认为十四五期间高铁投资将下滑，产业链投资机会较少。 我们认为公司我们认为公司逻辑超预期：逻辑超预期：1）行业层面，根据我们不完全统计，截至 2020 年 3 月我国在建或规划的高铁里程超过 1.5 万公里， 为了对冲宏观经济下滑， 十四 五仍需维持一定的高铁投资强度， 并且十四五期间高铁扣件进入集中更新周期， 加之城际铁路适用高铁标准的扣件带来的增量，十四

4、五期间高铁扣件的需求可 能同比上升而非下滑；2）公司层面，随着 FOSCO 新加坡和富适扣浙江成立， 公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商，同时进入海外和 城轨（包括市域）等新基建扣件市场，成长天花板打破。 超预期逻辑推导路径超预期逻辑推导路径 行业层面：行业层面：市场认为十四五高铁新增里程下滑会导致扣件非金属件的市场规模 缩水。 我们认为十四五期间高铁年新增里程 2600 公里， 虽然小于十三五期间年 新增 3432 公里， 但是随着更新需求和城际铁路适用高铁扣件标准， 十四五期间 年均高铁扣件需求有望达到 2708 万套，同比十三五增长 18%。 公司层面：公司层面：市场认

5、为公司 88%收入主要来自高铁扣件产品。一旦高铁新建里程 下滑，公司的业绩也将随之下滑。我们认为 1）更新需求和城际铁路带来的增 量将使十四五期间高铁扣件需求同比增长而非下滑；2）公司设立 FOSCO 新加 坡和富适扣浙江之后， 将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商， 产品单套价值将由原来非金属件变为整套扣件系统，价值量提高 1.5 倍；同时 能够进入海外和城轨（包括市域）等新基建扣件市场，成长天花板打破。 催化剂催化剂 1）公司在市域、地铁和海外有相关订单落地；2）季度业绩超预期。 核心风险核心风险 1）新进市场竞争加剧导致毛利率下滑；2）尼龙、天然橡胶等原材料大幅上升 评级评级

6、 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥16.30 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.02 4Q/2019 0.13 3Q/2019 0.07 2Q/2019 0.17 公司简介公司简介 国内高铁扣件系统非金属件龙头，与扣 件集成商中原利达深度绑定，配套国内 所有 6 家高铁扣件集成商。 2019 年先后 设立 FOSCO 新加坡和富适扣浙江，进 军海外和国内市域和城轨扣件市场。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 潘贻立；李锋 数据支持人： 李锋 -8% 12% 3